2024年年报点评：轨交装备稳定增长，新兴装备持续突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 46.77 元 时代电气（688187） 机 械设备 目标价： 56.78 元（6 个月） 轨交装备稳定增长，新兴装备持续突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.69 流通 A 股(亿股) 2.79 52 周内股价区间(元) 41.14-63.68 总市值(亿元) 640.44 总资产(亿元) 648.02 每股净资产(元) 29.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 时代电气（688187）：轨交装备 新兴装备双轮驱动，业绩稳步提升 (2024-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 249.1亿元，同比+13.4%；归母净利润 37.0亿元，同比+21.8%；扣非归母净利润 32.3亿元，同比+24.3%。公司轨交装备业务稳定增长，半导体等新兴装备持续突破，盈利能力提升。  多元化发展战略推动业务结构优化，公司盈利能力提升。2024年，轨道交通装备业务毛利率提升 6.2pp至 37.8%，新兴装备业务毛利率提升 0.6pp至 25.0%，拉动公司综合毛利率提升 3.9pp 至 32.5%；公司净利率为 15.9%；期间费用率为 17.1%，同比-3.0pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 2.37%、4.69%、10.67%、-0.59%。  轨道交通与新兴装备齐头并进，驱动公司业绩增长。2024年，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收 146.4亿元，同比+13.4%，拉动公司业绩增长；细分来看，2024年，轨道交通电气装备营收 109.9 亿元，同比+7.4%，轨道工程机械营收 18.9亿元，同比+12.2%，通信信号业务营收 11.1 亿元，同比+67.5%，其他轨道交通装备营收 6.5亿元，同比+95.0%。2024年，新兴装备产品收入稳中有升，实现营收 101.2亿亿元，同比+13.7%；细分来看，基础器件营收 41.1亿元，同比+11.0%，新能源汽车电驱系统营收 25.7 亿元，同比+24.0%；新能源发电营收20.4 亿元，同比+5.7%；海工装备营收 8.7 亿元，同比+18.0%；工业变流营收5.4 亿元，同比+15.9%，公司在功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等细分板块市场地位领先，有望实现稳定增长。  受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，业绩有望实现稳定增长。我国动车组 2007年前后开始招标，2010-2011 年、2013-2017 年为招标投运高峰期，根据 2012-2015 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截至2023 年底我国内燃机车存量 7800 台，老旧（超 30 年）占比约 50%，淘汰替换空间大；另外当前我国城轨市场更新维保需求有望逐步释放。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，2024年公司在铁路领域持续开拓新产品、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现 CR450动车组样车的全面配套和两万吨重载列车自动驾驶的批量应用，城轨牵引系统国内市占率保持在 50%以上，连续 13年领跑行业；同时公司在城轨通信信号业务、供电系统业务、门业务不断取得突破，有望继续受益于行业更新需求释放。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 42.7、47.2、52.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为 12%，2025年公司对应合理市值为 777.6亿，对应目标价为 56.78元，维持“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 24908.94 28025.86 30848.22 34036.12 增长率 14.27% 12.51% 10.07% 10.33% 归属母公司净利润（百万元） 3702.59 4271.59 4720.76 5256.39 增长率 19.22% 15.37% 10.52% 11.35% 每股收益 EPS（元） 2.70 3.12 3.45 3.84 净资产收益率 ROE 8.82% 9.52% 9.77% 9.97% PE 17 15 14 12 PB 1.54 1.42 1.31 1.20 数据来源：Wind，西南证券 时 代电气（688187） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：轨道交通装备业务，公司该业务板块主要包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统及其他轨道交通装备等四大细分业务。到 2030 年，我国铁路线路运行里程整体仍保持增长趋势，预计 2025-2027 年动车、机车、货车、客车等车辆招标保持稳定，考虑到机车加速淘汰、动车组五级修加速招标等因素，预计公司轨交装备板块 2025-2027 年整体订单增速为 9%、7%、7%；随着高铁动车组高级修相关业务占比提升，公司该板块毛利率有望稳中有增。 假设 2：新兴装备业务：公司该业务主要包括功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、海工装备及传感器业务；随着国家“双碳”战略的深入推进，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》顶层设计文件已经出炉，与绿色节能低碳高度契合的功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务有望持续快速发展；预计公司该板块 2025-2027 年整体订单增速有望为 18%、14%、14%。毛利率随公司新线产能达产、满产而提升。 基于以上假设，我们收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 轨道交通装备业务 收入 14636.03 15901.10 17038.38 18300.97 增速 13.37% 8.64% 7.15% 7.41% 毛利率 37.80% 38.41% 38.59% 38.79% 新兴装备业务 收入 10115.18 11959.15 13635.95 15552.57 增速 1