浙商银行(601916)不良双降，其他非息高增

2025 年 04 月 02 日 强烈推荐（维持） 不良双降，其他非息高增 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：2.93 元 浙商银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.19%、4.97%、0.92%，增速分别较 24Q1~3 变动+0.56pct、+0.99pct、-0.27pct，归母净利润增速略微回落，营收、PPOP 增速保持回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息高增、有效税率下降形成正贡献，而拨备计提和息差收窄形成主要负贡献。从单季度业绩驱动来看，24Q4 单季度规模、其他非息保持正贡献，但有效税率贡献由正转负，息差进一步收窄，也是 24Q4 净利润增速下滑的主要拖累原因。 核心观点： 亮点：（1）营收增速回暖。公司 24Q4 营收和 PPOP 增速环比回升，其他非息形成较大贡献，2024 年其他非息收入同比增长 61.7%，环比 Q1-3 提升 27.7pct，核心增量收益来自处置 FVOCI 取得的投资收益，同比增多 25.3 亿。截至 2024年末，其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 60.5 亿，占 24 年全年归母净利润的 39.8%。 （2）信贷规模持续扩张，资产结构改善。资产端，截至 2024 年末，公司总资产同比增长 5.8%，高于股份行平均水平（4.7%）约 1.1pct。2024 年贷款同比增长 8.20%，增速环比 Q1-3 提升 0.63pct，对公、零售贷款分别同比增长 10.7%和 0.4%，对公贷款增量主要来自于制造业、租赁和商务服务业、传统基建以及房地产业。负债端，2024 年存款同比增长 2.9%，受行业自律政策影响，对公活期存款同比下降 33.5%，而零售存款表现亮眼，同比增长 13.0%。 （3）不良双降，资产质量向好。截至 2024 年末，公司不良贷款率为 1.38%，环比 Q3 末下降 5BP，不良贷款余额环比下降 4.7 亿元，资产质量边际改善。拨备覆盖率 178.67%，环比 Q3 末上升 3.34pct，拨贷比环比小幅下降 4BP，风险抵补水平依旧稳健。逾期贷款率 1.81%，较 24Q2 末下降 36BP，延续下行趋势。关注率 2.41%，较 24Q2 末上升 20BP。24 年末重组类贷款环比上升较多，可能与监管口径变化有关，需要保持关注。更多详细图表见正文。 关注：活期流失，息差承压。公司 24 年息差 1.71%，环比 Q1-3 回落 9BP。根据我们测算，24Q4 单季度息差环比收窄 34BP，主要是资产端利率下降幅度比负债端成本改善幅度更大。24Q4 单季度负债成本率仅改善 5BP，但资产端生息资产收益率单季度下降 40BP。资产端，贷款、投资类资产和同业资产收益率分别较 24H1 下降 17BP、 23BP 和 23BP。负债端，由于“手工补息”禁止，2024年对公活期存款下降较多，因此，尽管企业活期、定期存款付息率分别较 24H1下降 18BP 和 14BP，但是由于活期流失，整个企业存款付息率仅下降 9BP，叠加零售存款定期化趋势延续，2024 年存款付息率仅较 24H1 下降 9BP 至 2.1%。 投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境，信贷规模持续扩张，营收增速回暖，资产质量改善，分红稳定，股息率高，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 27465 已上市流通股（百万股） 21544 总市值（十亿元） 80.5 流通市值（十亿元） 63.1 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 93.9% 主要股东 浙江省金融控股有限公司 主要股东持股比例 12.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 5 4 相对表现 2 9 -4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《浙商银行（601916）—业绩增速平稳，息差略降》2023-10-28 2、《浙商银行（601916）—深耕浙江的年轻股份行》2023-08-03 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)浙商银行沪深300浙商银行（601916.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 63704 67650 69508 72145 74209 同比增长 4.3% 6.2% 2.7% 3.8% 2.9% 营业利润(百万元) 17523 17645 18408 19348 20352 同比增长 10.6% 0.7% 4.3% 5.1% 5.2% 归母净利润(百万元) 15048 15186 16060 16906 17810 同比增长 10.5% 0.9% 5.8% 5.3% 5.3% 每股收益(元) 0.51 0.52 0.55 0.58 0.61 PE 5.1 5.6 5.3 5.0 4.8 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ...............................................................................