浦发银行(600000)拨备有效反哺，利润两位数高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 年报点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 浦发银行（600000.SH） 拨备有效反哺，利润两位数高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 浦发银行发布 2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.5%、0.2%、23.3%，增速较 24Q1-3 分别变动+0.69pct、+1.77pct、-2.55pct。从业绩驱动来看，拨备计提减少、规模扩张、其他收支形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）拨备有效反哺，利润两位数高增。24 年公司经营业绩稳健向好，营收剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后同比增加15.55 亿元，增长 0.92%；资产减值损失 694.8 亿元，同比减少 73.83亿元，下降 9.61%，为业绩增长提供有效支撑；24 年归母净利润同比增长 23.3%，创近 12 年新高。（2）规模扩张较快。资产端，24 年末贷款同比增长 7.4%，增速环比 24Q3 末上升 1.6pct。结构上，对公贷款提供主要增量，对公增量占总贷款增量的比重达 90.5%；零售贷款结构不断调优，主动压降高风险贷款，经营贷、信用卡贷款同比下降 2.7%、4.0%。负债端，24 年末存款同比增长 3.3%，增速环比下降 2.1pct；公司加大主动负债扩展，24 年发行债券同比增长 40.4%。（3）不良率连续 5 个季度环比改善，拨备覆盖率环比提升。公司坚持“控新降旧”并举，24 年末不良率 1.36%，环比下降 2bp、同比下降 12bp；关注率、逾期率较 23 末分别上升 1bp、4bp；测算 24 年不良净生成率 1.16%，同比上升 1bp。24 年末拨备覆盖率 186.96%，环比提升 3.11pct、同比提升 13.45pct，风险抵补能力不断夯实。 ⚫ 关注：（1）息差收窄，资产端压力大。24 年净息差 1.42%，较 24H1/ 23 年分别收窄 6bp、10bp，主要压力来自资产端。24 年生息资产、贷款收益率同比下行 25、38bp；计息负债、存款成本率同比改善 13bp、19bp，存款挂牌利率下调、自律机制整顿效应持续显现。（2）零售贷款不良上行。24 年末零售不良率 1.61%，较 24H1 末/23 年末分别上行 6bp、32bp，其中，按揭、经营贷不良率分别同比上行 43bp、36bp，不良额增加 30.75 亿元、14.45 亿元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 25/26 年归母净利润增速分别为 15.12%/ 12.59%，EPS 分别为 1.59/1.82 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.56X/5.75X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.44X/0.42X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24 年 PB 估值为0.5X，对应合理价值 11.13 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.44 元 合理价值 11.13 元 前次评级 买入 报告日期 2025-03-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 浦发银行（600000.SH）:业绩明显回暖，困境反转可期 2024-11-08 浦发银行（600000.SH）:风险管理夯实，利润增速超预期 2024-10-31 浦发银行（600000.SH）:困境反转，盈利改善 2024-08-20 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -12%1%14%26%39%52%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25浦发银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 浦发银行|年报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1-3） ................................................................ 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q4） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计同比业绩拆分 .............