江阴银行(002807)息差上，不良下

2025 年 03 月 30 日 强烈推荐（维持） 息差上，不良下 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：4.23 元 江阴银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.51%、-4.80%、7.88%，增速分别较 24Q1~3 变动+1.18pct、+0.74pct、+1.08pct，业绩增速边际回升。累计业绩驱动上，规模、中收增长、拨备计提、成本收入比下降、少数股东损益下降形成正贡献，而息差收窄和有效税率上升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）业绩增速回升。2024 年公司营业收入增速 2.51%，归母净利润增速 7.88%，实现营收业绩双正增长，主要是由于规模扩张，拨备少提，少数股东损益下降。2024 计提资产减值损失 5.46 亿元，同比少提 2.36 亿元。24 年其他非息收入同比多增 2.75 亿元，增速 32.27%，核心增量收益来自处置债权投资取得的投资收益。截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 2.09 亿，占 24 年全年归母净利润的 10.26%。Q4 单季度归母净利润增速 9.25%，较 24Q3 提升 8.55pct，主要受益于 Q4 中收降幅收窄、其他非息高增、拨备少提、少数股东损益下降（子公司盈利减少）。 （2）不良双降。24Q4 末，公司不良率 0.86%，环比 Q3 末下降 4BP；不良贷款余额为 10.70 亿元，环比 Q3 末下降 0.19 亿元；关注率 1.22%，环比 Q3 末改善 19bp。 （3）息差平稳略升。24 年息差 1.76%，较 24Q1~3 略升 2BP。资产端，贷款收益率 3.91%，较 24H1 下降了 9BP，但投资类资产与同业资产收益率稳定，使得生息资产收益率较24H1 仅下降 4BP 至 3.44%。负债端，存款付息率1.85%，较 24H1 下降 3BP，同业负债和发行债券成本率分别较 24H1 下降 4BP、47BP，计息负债成本率较 24H1 下降 5BP 至 1.89%。 更多详细图表见正文。 关注：部分资产质量前瞻性指标略有波动。24Q4 末，公司逾期率 1.35%，较24Q2 末上升 8BP；重组贷款率 0.25%，较 24Q2 末上升 22BP。拨备少提，使得 24Q4 末拨备覆盖率 369.32%，环比 Q3 末下降 82.84pct；拨贷比 3.18%，环比 Q3 末下降 87BP。 投资建议：公司区域优势明显，规模持续扩张，业绩表现较好，息差平稳。公司核心一级资本充足率高，自由资本流充裕（见报告《如何计算银行自由现金流》），资产质量优异，值得价值投资。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3865 3962 4098 4261 4460 同比增长 2.3% 2.5% 3.4% 4.0% 4.7% 营业利润(百万元) 1846 2179 2276 2477 2685 同比增长 9.3% 18.0% 4.4% 8.8% 8.4% 归母净利润(百万元) 1888 2037 2218 2412 2614 同比增长 16.8% 7.9% 8.9% 8.8% 8.4% 每股收益(元) 0.87 0.83 0.90 0.98 1.06 PE 4.9 5.1 4.7 4.3 4.0 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 基础数据 总股本（百万股） 2461 已上市流通股（百万股） 2458 总市值（十亿元） 10.4 流通市值（十亿元） 10.4 每股净资产（MRQ） 7.6 ROE（TTM） 11.0 资产负债率 90.6% 主要股东 江苏江南水务股份有限公司 主要股东持股比例 5.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 7 19 相对表现 0 1 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江阴银行（002807）—不良贷款率显著下行》2024-11-15 2、《江阴银行（002807）—业绩增速稳定，息差下降》2023-11-01 3、《江阴银行（002807）—息差上升，拨备水平提升》2023-08-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)江阴银行沪深300江阴银行（002807.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 15 六、 风险提示 .................................................................................................. 16 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） .................................................................. 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） .................