2025年新股投资策略深度：募资额及打新门槛提高，利于机构参与

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 北交所投资策略|深度报告 募资额及打新门槛提高，利于机构参与 2025年03月29日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 “新国九条”实施后，北交所进入 IPO 新常态化，开年至今新股发行节奏趋缓，但募资金额预计将同比大幅提升，定价为主的模式下一二级价差处于历史高位，打新增厚收益策略可行。中性假设下，全年发行 35 只新股，预计 1000 万账户年化打新收益率为 6.3%。与市场观点不同的是，我们发现北交所打新账户的回流多以小规模账户为主，随着新股募资体量的提升，以及最低中签门槛提高，中大型账户的散股概率提升，通过合理分配申购，机构可有效增厚收益；同时中大型项目增多有利于中签率回升，提高机构顶格打新的资金利用水平。 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 北交所投资策略|深度报告 glzqdatemark2 国联民生北证|2025 年新股投资策略深度 募资额及打新门槛提高，利于机构参与 市场表现 相关报告 1、《欧洲智能电表核心供应商——北交所新股申购策略之二十》2025.03.17 2、《纳科诺尔预计获最大净买入，买入策略依旧有效》2025.02.25 扫码查看更多 ➢ 开年发行节奏不及预期，新股募资规模有望回升 2024 上半年 IPO 逆周期持续推进，北交所“1+N”体系逐步落地，2024 年北交所发行新股 23 只，同比减少 54 只，募资额 47.7 亿元，同比下滑 67.6%。2024 下半年以来，北交所逐步恢复 IPO 受理及审核常态化，但 2025 开年初新股发行节奏不及预期。2024 下半年起，单项目募资额回升，2025Q1 发行项目平均募资额 6.5 亿元，其中开发科技募资额达到 11.7 亿元。 ➢ 打新资金保持 3 千亿元以上，顶格打满对现金要求提高 “9.24 新政”后二级市场估值中枢上移，高价差收益驱使网上打新参与资金大幅增加，2024Q4 网上打新参与资金平均 3456.85 亿元，单项目平均申购户数飙升至78.75 万户。从中签率角度，2024Q4 平均单项目中签率下滑至万分之五。2025Q1打新资金再创新高，开发科技网上参与打新金额 5612.35 亿元，顶格打满需要现金账户约 4830 万元，但因网上发行量大，中签率回升至 0.17%。 ➢ 全部参与情况下，2024 年 1000 万账户全年打新收益率 3.04% 2024 年以来，新股首日表现良好，但打新账户大规模回流，稀释了打中概率，打新收益率有所收窄。网上打新绝对收益分别为 18.37 万元（500 万账户）、30.38 万元（1000 万账户）、34.44 万元（2000 万账户），全年打新收益率分别为 3.67%（500万账户）、3.04%（1000 万账户）、1.72%（2000 万账户）。若考虑 1.5%的 7 天逆回购利率作为机会成本，2024 年实际打新收益率为 0.22%-2.17%。 ➢ 在审公司质地优良，拟募资额高于存量 北交所率先恢复 IPO 受理及审理的常态化，2024 年受理 66 家、过会 24 家公司。截至 2025/3/21，北交所在审公司共 93 家，平均单家拟募资额 3.52 亿元，高于已上市公司平均首发募资规模，其中超过 7 亿元的公司有 7 家。2025 年上市的公司业绩成长性领先（含开发科技），在盈利能力上也较强，在审公司财务表现相对出色，盈利指标整体处于上升通道，ROE 近年来上升较快。 ➢ 打新收益预计回暖，2025 年 1000 万账户预计打新收益率 6.3% 根据在审公司情况，近期计划参与顶格打新应保证现金余额 2300 万元及以上，后续项目顶格参与对现金要求逐步提高。中性预测，考虑北交所一年网上发行新股35 家，单只新股网上顶格申购金额 1400 万元，网上中签率 0.09%，新股上市首日涨幅 200%。以 1000 万现金账户为例，全年顶格打满收益 63 万元，对应年化打新收益率 6.3%，考虑机会成本下，实际打新收益率 4.8%。 ➢ 投资建议：建议关注中大型项目及高中签门槛项目 北交所打新市场短期内预计将仍然是以小规模账户为主的资金结构，即户均申购金额预计持续处于低位，拟募资额增大及发行数量降低推高中签门槛，有利于中大型账户通过打新增厚收益。同时，在审公司拟募资显著提高，有利于网上发行中签率回升。发行节奏稳定、中签率回升以及中签门槛提升，均有利于大型现金账户打新资金的充分利用。 风险提示：新股发行节奏不及预期，新股首日破发的风险，平衡打新收益与资金占用成本，模型测算误差。 -30%7%43%80%2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 2025/3北证502025年03月29日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 北交所投资策略|深度报告 正文目录 1. 新股复盘：发行节奏修复，打新资金冲高 .............................. 5 1.1 北交所打新规则梳理 .......................................... 6 1.2 开年发行节奏不及预期，新股募资规模有望回升 ................... 8 1.3 直接定价发行为主，首发估值持续走低........................... 9 1.4 打新资金维持 3 千亿以上，顶格打满对现金要求提高 .............. 11 1.5 战配参与认购积极度提升，近期战投解禁收益率颇丰 .............. 14 1.6 2024 年新股零破发，首日涨幅维持高位 ......................... 16 1.7 全部参与情况下，2024 年 1000 万账户全年打新收益率 3.04% ....... 17 2. 在审公司：落实创新性标准，首发募资额回升.......................... 19 2.1 受理审核恢复常态化，在审公司拟募资额提高 .................... 19 2.2 近期上市公司质地优异，在审公司业绩具备成长性 ................ 21 2.3 北交所重点落实创新性评价，创新性量化指标通过率约 99% ........ 23 2.4 严把上市入口关，2024 上半年北交所迎大规模撤回 ............... 25 3. 打新预测：中签率或回升，打新收益回暖 ............................. 25 3.1 顶格金额预计逐步提高，中大型项目中签率或回升 ................ 25 3.2 中性假设下，1000 万现金账户预计打新收益率 6.3% ............... 2