银行业银行资负跟踪：资金阶段性宽松，长债中期向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 资金阶段性宽松，长债中期向上 ——银行资负跟踪 20250331 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/3/24~3/30,上期:2025/3/17~3/23,下期:2025/3/31~4/6。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 12,653 亿元 7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期 14,117 亿元，MLF 续作 4,500 亿元，整体实现净投放 3,036 亿元。下期央行公开市场将有 11,868 亿元逆回购到期。本期 3月 24 日央行大幅净回笼，并公告 3 月 25 日将开展 4,500 亿元 MLF，中标方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，多重价位中标意味着 MLF 利率将由金融机构负债情况以及市场因素决定，MLF 利率的政策属性正式宣告结束。同时，本次 MLF 投放是继去年 7 月以来首次增量续作，3 月 25 日-26 日央行逆回购转为净投放，3 月 27 日重回净回笼，全周资金跨季“量稳价高”，隔夜利率小幅下行，7 天利率有所抬升。3 月 31 日，央行公告 3 月开展买断式逆回购 8,000 亿元，3 月买断式逆回购到期 7,000 亿元，净投放 1,000 亿元。下期进入 4 月，预计 3 月底财政大幅支出驱动 4 月初资金阶段性宽松，考虑到 4 月 1.7 万亿元买断式逆回购到期、政府债乃至特别国债发行以及缴税扰动，我们偏向于认为择机降准有望在 4 月初落地，央行逆回购投放也会更加积极。 ⚫ 政府债融资：本期净缴款 6,187 亿元，预计下期净缴款 1,668 亿元。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动-3.0bp、+28.2bp。本期跨季扰动下 7 天利率抬升，下期跨季结束，预计资金利率明显回落。 ⚫ NCD 利率：本期存单一级市场发行利率下行 4bp，二级市场各期限到期收益率继续全线下行。往后看，预计 3 月底财政支出放量驱动流动性宽松，银行负债端压力将有所缓解，存单利率有望进一步下行。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-3.0bp、-4.8bp、-4.2bp、-3.3bp、-4.3bp。本期市场对货币宽松预期再起，一是跨季降准预期重燃，二是 3 月 24 日晚央行提前公告 MLF 增量续作以及3 月 25 日-26 日连续两天逆回购净投放，债市利率下行，10Y 国债盘中跌至 1.78%，但 3 月 27 日逆回购重回净回笼，债市回归震荡。短期看，4 月初短债利率可能震荡向下，长债利率走势则取决于央行态度和宏观经济基本面情况，我们认为 4 月初可能是股债变盘点，长债利率继续趋势向上，关注下周特朗普对等关税、中美汇率以及央行操作。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动+30bp、+14bp、+4bp。本周票据利率均上行，反映 3 月信贷需求可能相对不错。 ⚫ 下期关注：跨季后资金面波动和 3 月 PMI。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250323:如何评估当前货币政策与流动性环境？ 2025-03-23 跨境流动性跟踪 20250323:1月跨境流出如期加速，2 月净结汇明显回暖 2025-03-23 银行行业:财政支出放量驱动流动性宽松——银行资负跟踪 20250323 2025-03-23 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2406/2408/2411/2401/2503/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 工商银行 601398.SH CNY 7.16 0.98 0.99 6.99 6.96 0.67 0.63 9.88 9.34 7.16 0.98 0.99 农业银行 601288.SH CNY 5.55 0.79 0.80 6.42 6.35 0.69 0.64 10.46 10.45 5.55 0.79 0.80 中国银行 601988.SH CNY 5.72 0.75 0.77 7.31 7.15 0.67 0.63 9.50 9.08 5.72 0.75 0.77 邮储银行 601658.SH CNY 7.11 0.81 0.83 6.43 6.28 0.62 0.58 9.84 9.55 7.11 0.81 0.83 招商银行 600036.SH CNY 64.26 5.66 5.84 7.63 7.40 1.04 0.91 14.49 13.15 64.26 5.66 5.84 浦发银行 600000.SH CNY 11.13 1.36 1.59 7.68 6.56 0.47 0.44 6.28 6.95 11.13 1.36 1.59 兴业银行 601166.SH CNY 29.38 3.52 3.54 6.11 6.08 0.59 0.55 9.89 9.31 29.38 3.52 3.54 光大银行 601818.SH CNY 5.38 0.62 0.63 6.19 6.09 0.47 0.45 7.90 7.56 5.38 0.62 0.63 华夏银行 600015.SH CNY 9.42 1.66 1.72 4.67 4.50 0.41 0.38 9.12 8.80 9.42 1.66 1.72 浙商银行 601916.SH CNY 3.64 0.53