龙源电力(001289)风速下降电价提升，风电改造资产整合贡献成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 龙源电力(001289.SZ/00916.HK) 风速下降电价提升，风电改造资产整合贡献成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 经营利润稳定增长，承诺 25-27 年分红率不低于 30%。公司发布年报，2024 年公司实现营业收入 370.70 亿元（调整后同比-2.6%），归母净利润 63.45 亿元（调整后同比+0.7%）。风光售电量提升、风电电价上涨，风光收入提升 7.6%，风电/光伏经营利润分别同比+11.92/-1.62 亿元，公司剥离火电资产导致整体收入降低，实现投资收益 9.12 亿元（同比+8.9 亿元），2024 年减值损失 11.1 亿元（同比减少 10.8 亿元），但少数股东损益同比+14.5 亿元，导致归母净利润仅微增。2024 年公司拟分红率 30%，对应 H 股最新收盘价股息率达 4.1%。 ⚫ 风电利用小时数降低，发电量结构变化导致电价提升。2024 年公司新增风电装机 2.65GW（其中收购装机 1.12GW）、光伏装机 4.83GW（其中收购装机 0.45GW），出售火电导致火电装机减少 1.88GW，光伏减少 56.13MW。但由于风速同比下降，风电利用小时数同比-156 小时导致风电发电量同比-1.3%；光伏装机增长较快，2024 年光伏发电量同比+72%。由于高电价售电量增加，24 年公司风电电价提升 1.1 分至0.466 元/千瓦时（不含税），光伏电价降低 1.4 分至 0.296 元/千瓦时。 ⚫ 新能源稳定投产+资产整合，成长空间广阔。根据公司财报，2024 年公司取得开发指标 14.72GW，包括风电 6.37GW、光伏 8.35GW，2025年拟开工 5.5GW，投产 5GW。同时国家能源集团开始向公司注入资产，已完成注入 2.03GW 新能源资产。136 号文推动新能源全面入市，机制电价保障存量新能源项目的电价水平，稳定增量项目收益预期。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 25~27 年归母净利润分别为 67/71/75亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 21.22/20.07/19.05 倍。风光装机加速，成长空间广阔。参考同业估值，考虑公司未来发展空间，给予公司 2025 年 22 倍 PE 估值，对应 17.73 元/股合理价值，给予 H 股10 倍 PE 估值，对应 H 股 8.73 港币/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 38052 37070 34107 35592 36682 增长率（%） -4.5% -2.6% -8.0% 4.4% 3.1% EBITDA（百万元） 24711 25438 27680 29516 30883 归母净利润（百万元） 6303 6345 6736 7123 7502 增长率（%） 23.3% 0.7% 6.2% 5.7% 5.3% EPS（元/股） 0.73 0.75 0.81 0.85 0.90 市盈率（P/E） 27.00 20.85 21.22 20.07 19.05 ROE（%） 8.7% 8.7% 8.6% 8.6% 8.5% EV/EBITDA 11.43 10.32 10.48 9.98 9.51 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 17.10 元/6.34 港元 合理价值 17.73 元/8.73 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-04-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 龙源电力(001289.SZ/00916.HK):来风偏弱利润下滑，资产整合加速成长 2024-11-01 龙源电力(001289.SZ/00916.HK):量价下降业绩承压，资产整合成长加速 2024-08-30 龙源电力(001289.SZ/00916.HK):装机投产电量提升，经营稳定利润微增 2024-04-28 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%04/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25龙源电力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 龙源电力|年报点评 目录索引 一、经营利润稳定提升，分红率 30%................................................................................. 4 二、24 年新增风光装机 7.48GW，风电电价提升 .............................................................. 7 三、储备充裕+集团存注入预期，装机有望加速增长 ....................................................... 10 四、装机稳增+分红提升，维持“买入”评级 .................................................................. 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 龙源电力|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营业收入同比-2.6% .................................................................