宏发股份(600885)业绩符合预期，持续推进新战略

2025 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） 业绩符合预期，持续推进新战略 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：36.83 元 公司公告：2024 年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 141.02、16.31、15.15 亿元，同比分别增长 9.07%、17.09%、13.89%。其中 2024 年 Q4 营收、归母净利润、扣非净利润分别为 32.33、3.62、3.15 亿元，同比分别增长 6.14%、24.79%、25.75%，业绩符合预期，维持“强烈推荐”投资评级 ❑ 2024 年业绩稳定增长。2024 年实现营收、归母净利润、扣非净利分别为141.02、16.31、15.15 亿元，同比分别增长 9.07%、17.09%、13.89%。其中 2024 年 Q4 营收、归母净利润、扣非净利分别为 32.33、3.62、3.15 亿元，同比分别增长 6.14%、24.79%、25.75%。 ❑ 盈利水平保持稳定。2024 年公司毛利率为 36.21%，同比减少 0.68 个百分点，2024 年 Q4 毛利率约 39.69%，同比下降 1.5 个百分点。Q4 毛利率有所下降的主要系 23 年并购宏兴泰降低成本效应减弱，但公司 24Q4 高毛利产品销售比重扩大，对冲一部分影响。2024 年公司费用率合计 19.91%，同比+1.2 个百分点，费用率由于业务发展、汇兑收益减少原因略有提升，整体保持稳定。 ❑ 继电器营收保持增长，市占率持续提升。公司是继电器领域的领先企业，2024年继电器产品实现营收 127.01 亿元，同比增长 8.95%。公司继电器产品市场份额升至 23.1%，同比增长 1.7pcts，其中功率继电器、高压直流继电器全球份额提升至 31.7%、40%。同时继电器综合毛利率为 37.99%，盈利能力保持高位。公司在高压直流、电力、汽车继电器等多个细分领域保持快速增长，扩大领先优势。 ❑ PDU/BDU 业务快速增长，持续推进新战略。a)新能源车高压直流继电器业务保持快速增长，PDU/BDU 增幅达 200%以上。印尼宏发新购土地建设和德国工厂封顶也进一步增强了公司在海外的竞争力。b)持续推进扩大门类“75+”战略，理清开关电气、连接器、电容器、熔断器和电流传感器五大新门类产品发展思路，为未来增长奠定坚实基础。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各品类继电器全球市占率持续提升，继电器 7 大门类业务保持领先，低压电器等 5 大新门类明确发展思路，全球化布局持续推进和优化，综合竞争力不断增强。维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料上涨压力。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12930 14102 16317 18028 19830 同比增长 10% 9% 16% 10% 10% 营业利润(百万元) 2251 2444 2717 3046 3353 同比增长 21% 9% 11% 12% 10% 归母净利润(百万元) 1393 1631 1813 2033 2238 同比增长 12% 17% 11% 12% 10% 每股收益(元) 1.34 1.56 1.74 1.95 2.15 PE 27.6 23.5 21.2 18.9 17.2 PB 4.6 4.0 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1043 已上市流通股（百万股） 1043 总市值（十亿元） 38.4 流通市值（十亿元） 38.4 每股净资产（MRQ） 9.1 ROE（TTM） 17.2 资产负债率 39.3% 主要股东 有格创业投资有限公司 主要股东持股比例 27.35% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 27 49 相对表现 6 21 38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宏发股份（600885）—传统业务回暖，新业务拓展可期》2024-04-29 2、《宏发股份（600885）—业绩符合预 期 ， 综 合 竞 争 力 持 续 增 强 》2024-04-02 3、《宏发股份（600885）—经营平稳，高压直流与新品类保持快速增长》2023-11-06 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)宏发股份沪深300宏发股份（600885.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2024 年年报分析 公司公告：2024 年实现营收、归母利润、扣非净利分别为 141.02、16.31、15.15亿元，同比分别增长 9.07%、17.09%、13.89%。其中 2024 年 Q4 营收、归母净利润、扣非净利分别为 32.33、3.62、3.15 亿元，同比分别增长 6.14%、24.79%、、25.75%。 财务分析： 【毛利率】2024 年公司毛利率为 36.21%，同比减少 0.68 个百分点，2024 年Q4 毛利率约 39.69%，同比下降 1.5 个百分点。Q4 毛利率有所下降系 23 年并购宏兴泰降低成本效应减弱，但公司 24Q4 高毛利产品销售比重扩大，对冲一部分影响。 【费用率】2024 年公司费用率合计 19.91%，同比增加 1.2 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.68%、10.18%、5.57%、0.49%，同比变化-0.07、0.8、0.36、0.11 个百分点。费用率增长系经营发展需要职工薪酬、折旧摊销、物料消耗等增长导致；同时受货币政策影响，财务费用汇兑收益同比减少。 【现金流】2024 年公司经营性现金流净额为 22.35 亿元，同比下降 16.02%，报告期内公司收入规模增长，然而原材料价格上涨，导致经营性现金流净额有所下降。经营现金流净额/税后净利润为 137.01%，公司现金流健康，盈利质量高。 表 1：业务摘要 （人民币，百万） 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 同比变化(%) 营业收入 7081.49 7819.07 10022.66 11733.39 12929.78 14102.50 9.07 营业成本 4452.34 4929.59 6556.50 7736.63 8160.27 8996.30 10.25 毛利润 2629.16 2889.48 3466.16 3996.77 4769.51 5106.20 7.06 销售税金 65.27 64.10 75.78 87.99 99.01 108.67 9.76 毛利润（扣除销售税金） 2563.89 2825.38 3390.38 3908.77 4670.49