北方稀土(600111)首次覆盖报告：稀土战略价值提升，龙头估值有望重塑

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 北方稀土 稀土战略价值提升，龙头估值有望重塑 北方稀土（600111.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600111.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 22.66 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 10.31、15.88、27.20亿元，PE 分别为 79.4、51.6、30.1 倍。参考可比公司，给予公司 2025 年59 倍 PE，对应目标价为 25.92 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】 北方稀土为行业骨干龙头，公司通过布局产业链一体化做大做强，上游依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，中游布局功能材料，坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路。北方稀土的经营业绩与稀土行业景气度以及稀土价格高度相关，在行业景气较好时，业绩能够具有较强的弹性，在行业景气较低谷时，公司也通过中游盈利能力更强的产品抵抗下行风险。本文对于 25 年稀土价格走势作出预判，我们对稀土供给端进行弹性预测，结论为，当稀土国内指标增速小于等于 12%，供需缺口将进一步缩小。 【主要逻辑】 我们推断，在全球地缘政治较不稳定的背景下，国家颁布稀土管理条例，加强了对稀土行业的管控，打击黑稀土的存在，短期内或降低稀土供给，叠加下游新能源汽车销量逐步增长、工业机器人需求增长的背景下，我们预计稀土价格 25 年有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨，公司业绩有望受益。 风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,260 33,497 28,964 33,854 38,842 增长率 22.5% -10.1% -13.5% 16.9% 14.7% 归母净利润 (百万元) 5,984 2,371 1,031 1,588 2,720 增长率 16.6% -60.4% -56.5% 54.0% 71.2% 每股收益（EPS） 1.66 0.66 0.29 0.44 0.75 市盈率（P/E） 13.7 34.6 79.4 51.6 30.1 市净率（P/B） 4.1 3.8 3.6 3.4 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-11%-3%5%13%21%29%2024-042024-082024-12北方稀土沪深300证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司深度研究 | 北方稀土 西部证券 2025 年 03 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 北方稀土核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：稀土行业龙头 ................................................................................................ 7 1.1 公司介绍：稀土行业的骨干龙头企业 .......................................................................... 7 1.2 历史发展：中国稀土工业先锋与全球领军企业的崛起历程 .......................................... 8 1.3 股权结构：内蒙古自治区人民政府为实际控制人 ........................................................ 8 1.4 业务分析：24 年稀土价格下跌，经营业绩底部承压 ................................................... 9 二、 β端：稀土战略价值提升，25 年价格底部或企稳 ........................................................ 13 2.1 战略地位：国家高度重视，稀土、镓、锗、锑等战略金属地位提升 ......................... 13 2.2 价格走势预判：25 年起价格有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨 ........................ 14 2.2.1 稀土 24 年供给指标放缓.................................................................................... 14 2.2.2 25 年起价格有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨 .......................................... 16 三、 α端：坐拥全球最大稀