信用｜地方债务监管放松？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 地方债务监管放松？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 相关报告 1. 《 量化｜利率量化模型，建议关注！》 2025-04-02 2. 《 利 率 | 有 没 有 开 门 红 ？ 》 2025-04-02 3. 《蛰伏静待 4 月资金节奏，转债仍可期》 2025-03-31 核心观点 ❖ 地方债务规模及压力有多大？ 截止 2024 年末，地方广义债务预计达到 111.65 万亿元。其中，政府债务（含隐债）58.11 万亿元；发债城投有息债务 64.1 万亿元，剔除隐性债务后约 53.5万亿元。 2024 年末，考虑隐债后的地方政府整体的债务率为 195%。进一步考虑广义债务率，2024 年中，地方整体广义债务率 375%，明显更高。 ❖ 省市地方政府债务压力怎么样？ 从省份层面来看，仅 1 个省市债务率超过 300%，14 个省份债务率处于200%~300%之间，其他省份均低于 200%。结合前期的考核要求，红色、橙色档的省份占比近一半，而黄色和绿色档的省份同样占比近一半。 ❖ 地方政府债务率监管放松？ 近几年，专项债依靠借新还旧滚续的比例逐年提高，实际上也显示出专项债使用后的偿还压力逐步增加。2024 年，新增专项债实际是减少的，但发行进度依然偏慢，地方政府使用专项债的意愿似乎偏弱。 2025 年以来，10 个省份退出“自审自发”，下放专项债审核权限。10 个省份中，橙色档的有 4 个省份，黄色档的有 5 个省份，绿色档有 1 个省份。黄色档省份中，有 4 个省份距离橙色档较近。 整体看来，各省份面临的债务考核压力并不算高，债务率仍有加杠杆的空间。 “在发展中化债、在化债中发展”，放松债务率的考核，可能更代表态度。当然，具体的情况仍有待进一步观察。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 债务规模增长，债务率逐年上行 ........................................................................................................... 3 1.1 广义债务超 110 万亿元 ...................................................................................................................... 3 1.2 地方政府整体债务率 195% ............................................................................................................... 4 2 债务率考核影响专项债申报？ ............................................................................................................... 5 2.1 债务率分档考核 .................................................................................................................................. 5 2.2 专项债使用压力增加 .......................................................................................................................... 6 3 “自审自发”新变化 ............................................................................................................................... 7 3.1 债务考核影响申报积极性？ .............................................................................................................. 7 3.2 “自审自发”落地 .............................................................................................................................. 8 4 小结 ........................................................................................................................................................... 9 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图 1. 地方金融债务构成 ................................................................................................................................. 3 图 2. 地方政府债务负债率变动 ..................................................................................................................... 4 图 3. 地方政府债务率与广义债务率变动 ..................................................................................................... 4 图 4. 分省份负债率 ............................................................................