2024年报点评：2024顺利收官，改革红利逐步释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 40.67 元 海天味业（603288） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 2024 顺利收官，改革红利逐步释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 55.61 流通 A 股(亿股) 55.61 52 周内股价区间(元) 33.34-51.8 总市值(亿元) 2,261.50 总资产(亿元) 408.58 每股净资产(元) 5.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 海天味业（603288）：Q3 收入稳健增长，盈利能力持续提升 (2024-11-01) 2. 海天味业（603288）：Q2 业绩表现亮眼，持股计划提振信心 (2024-09-01) 3. 海天味业（603288）：23 年业绩有所承压，24Q1 实现开门红 (2024-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，全年实现收入 269亿元，同比+9.5%，归母净利润为 63.4 亿元，同比+12.8%；其中 24Q4 实现收入 65 亿元，同比+10%，归母净利润为 15.3亿元，同比+17.8%。此外，公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利 8.60 元（含税），考虑股份回购后 24 全年分红比例已达 80.19%。  Q4主业增速回暖，线上渠道增速亮眼。分产品看，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；其中 24Q4对应增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品类24Q4 均 实 现良 好增长。 分渠道 看， 24 全 年线下 /线上收 入增速 分别 为+8.9%/+39.8%，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善，线上收入实现高增。分 区 域 看， 24 全 年 东 /南 /中 /北 /西 部 收 入分 别 为 +10.1%/+12.9%/+11%/ +8%/+8.8%，主销区增速相对更快。  成本下行+规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。24全年公司毛利率为 37%，同比+2.3pp，其中 Q4 单季度毛利率同比+5.3pp 至 37.7%；毛利率提升主要得益于 1）大豆、包材等原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产效率持续提升。费用率方面，24 全年销售费用率为 6.1%，同比+0.7pp，主要系公司增加费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.05pp至 2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24 全年公司净利率同比+0.7pp 至 23.6%。  改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司 B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时 C 端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业 4.0 转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.26元、1.39元、1.52元，对应动态 PE 分别为 32 倍、29 倍、27 倍，维持“买入”评级。  风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 269.01 296.17 323.41 350.63 增长率 9.53% 10.10% 9.20% 8.41% 归属母公司净利润（亿元） 63.44 70.18 77.41 84.67 增长率 12.75% 10.63% 10.30% 9.38% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.26 1.39 1.52 净资产收益率 ROE 20.24% 20.49% 20.67% 20.71% PE 36 32 29 27 PB 7.20 6.59 6.03 5.52 数据来源：Wind，西南证券 -12%-2%8%17%27%37%24/424/624/824/1024/1225/225/4海天味业 沪深300 海 天味业（603288） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司结合既有研发优势、持续做有定力的投入，并加强与相关方在科技领域的合作，多举措支撑公司产品在品质、风味特征、个性功能等方面继续领跑调味品行业。我们预测 2025-2027 年公司酱油业务销量增速为 7%、6%、5%；吨价增速为 2%、2%、2%； 假设 2：随着公司坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业 4.0 转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，在保证产品品质和风味的同时，兼顾用户对价格的需求，打造市场具有质价比的产品。我们预测 2025-2027 年公司酱油业务毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0%；调味酱业务毛利率分别为 37.4%、37.8%、38.1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 酱油 收入 137.6 150.2 162.3 173.9 增速 8.9% 9.1% 8.1% 7.1% 毛利率 44.7% 45.0% 45.5% 46.0% 调味酱 收入 26.7 30.2 33.2 35.9 增速 10.0% 13.1% 10.1% 8.1% 毛利率 37.4% 37.4% 37.8% 38.1% 耗油 收入 46.2 50.3 54.4 58.2 增速 8.6% 9.1% 8.1% 7.1% 毛利率 33.7% 33.0% 33.0% 33.0% 其他产品 收入 40.9 47.4 55.0 63.8 增速 16.8% 16.0% 16.0% 16.0% 毛利率 24.5% 24.0% 24.0% 24.0% 其他业务 收入 17.7 18.1 18.4 18.8 增速 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 14.0% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入