有色金属行业月报：4月关注黄金板块的防守效应

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 有色金属 2025 年 04 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《铜生产波动再现，关注供给边际变化—行业点评报告》-2025.2.28 《黄金深度(三)：初探美国资产货币化对 金 价 的 影 响 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.2.27 《俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张—行业点评报告》-2025.2.25 4 月关注黄金板块的防守效应 ——行业月报 温佳贝（分析师） 陈权（联系人） 冯伟珉（联系人） wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016 fengweimin@kysec.cn 证书编号：S0790124070040  行业策略：4 月关注黄金板块的防守效应 4 月推荐黄金板块标的。2025 年上半年，市场风险偏好在美国关税政策的影响下逐渐下修，市场逐渐交易美国经济边际走弱，黄金与美债等传统避险资产或将受益，工业金属、原油等商品价格在需求下修的影响受到抑制。股票市场整体风格偏保守，或将选择红利与内需板块，黄金股作为典型的防守板块或将出现相对收益，同时黄金股整体估值被低估，在企业利润逐渐释放下估值有望迎来修复，我们认为黄金板块标的仍为首选。  自上而下：伴随特朗普 2.0 政策落地，1 月金价或将震荡走高 展望 2025 年全年，美国再通胀以及经济预期的变化将影响黄金的整体走势。2025年上半年在特朗普政府关税逐步落地的影响下，美国就业市场或将逐渐边际走弱，市场或将交易美国经济衰退预期，美联储降息空间打开，黄金或将同时受益于流动性释放与风险对冲的资金增配，我们认为 2025 金价或仍存上涨行情，当前黄金股估值显著偏低，具备安全边际，黄金股兼具估值修复与业绩弹性，推荐标的：中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。  自下而上：看好 2025 年铝产业链利润向电解铝环节转移 铝：特朗普于当地时间 4 月 2 日签署行政令，加征“对等关税”，虽然铝产品已受 232 条款关税约束无需缴纳对等关税，但是下游消费或受对等关税政策影响，铝价整体承压。考虑到电解铝新增产能有限叠加国内终端消费韧性较强，我们认为铝锭和铝棒有望持续去库，支撑铝价。推荐标的有云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份，受益标的有中国铝业。 铜：供给端，ICSG 数据显示，2025 年 1 月全球铜精矿和阴极铜产量为 190.5 和198.7 万吨，原生精炼铜产量相对持平但仍面临原料不足困境，近期 TC 价格转负进一步印证矿端供给偏紧逻辑。考虑到 2025 年全球主要铜矿供给增量来自现有项目的爬产和扩产，预计矿端增长将进入瓶颈，供给偏紧结构难有转变。需求端，4 月 2 日美国对等关税政策正式落地，关税博弈导致全球衰退预期向上，且“232 调查”或提前落地使套利需求消退，或致铜价格短期内偏弱运行；但随着铜价回调及中国有望采取宽松政策，下游需求或有望保持韧性，对铜价形成支撑。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信等。 锡：多国扰动频发，全球锡产业链供应脆弱性凸显。2025 年 4 月 3 日，马来西亚位于 Pulau Indah 的锡冶炼厂由于附近燃气管道发生爆炸暂时停产。2025 年 3月 13 日，Alphamin Resources 位于 Bisie 锡矿由于地缘冲突暂停作业；2025 年 3月 26 日，佤邦工业矿产管理局因地震取消曼相矿区复工复产座谈会。截止 2025年 4 月 4 日，LME 锡库存 2990 万吨，自 3 月中旬以来处于去库状态，海外低库存背景下，供应扰动频发支撑锡价中枢抬升，受益标的：锡业股份、华锡有色。  风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-042024-082024-12有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业月报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 内容目录 1、 月度策略： 4 月关注黄金板块的防守效应............................................................................................................................ 4 1.1、 自上而下： 风险偏好下修阶段，黄金等避险资产或受益 ........................................................................................ 4 1.1.1、 美国关税政策逐渐落地，谨防美国经济衰退风险 ........................................................................................... 4 1.1.2、 鉴于美国关税带来的经济与通胀风险，金价走势偏强 ................................................................................... 4 1.2、 自下而上：看好电解铝 2025 年需求韧性与产业链利润转移 .................................................................................... 5 1.2.1、 铝：关税影响铝价短期承压，看好电解铝环节利润走扩 ............................................................................... 5 1.2.2、 铜：关税影响持续发酵，预计短期内铜价承压 ............................................................................................... 5 1.3、 小金属：供给扰动下，锡价格有望全年持续维持高位运行 ...................................................................................... 7 2、 月度跟踪： 4 月关注黄金板块的防守效应............................................................................................................................ 9 2.1、 黄金： 风险偏好下修阶段，黄金等避险资产或受益 .................