归母净利润创历史新高，坚定增持彰显发展信心

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 10 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.54 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.0) (2.0) (14.5) (25.5) 相对上证综指 (11.7) 3.6 (13.7) (30.0) 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 1,379,978.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,334.82 主要股东 中国石油天然气集团有限公司 82.46% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20241031 《中国石油》20240902 《中国石油》20240403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 02120328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石油 归母净利润创历史新高，坚定增持彰显发展信心 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 29,379.81 亿元，同比下降 2.48%；归母净利润1,646.76 亿元，同比增长2.02%。其中，第四季度实现营收6,817.02 亿元，同比下降6. 70%，环比下降2.95%；归母净利润321.58 亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%。2024 年度公司合计拟派发现金分红0.47 元/股，合计派息860.2 亿元，分红比例为52.2%。公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。 支撑评级的要点  归母净利逆势增长，财务状况保持稳健。2024 年国际油价小幅下跌，国际天然气市场价格回落，公司原油平均实现价格 74.70 美元/桶，同比下降 2.5%，归母净利实现逆势增长，同比增长 2.0%。2024 年公司资产负债结构进一步优化，权益总额为 17096.23亿元，同比增长 4.5%，总负债 10431.28 亿元，同比下降 7.2%，截至 2024 年末，公司资本负债率为 12.2%，同比降低 2.9 pct。  油气新能源融合发展，化工及天然气销售效益提升。2024 年公司油气和新能源板块，油气当量产量 1,797.4 百万桶，同比增长 2.2%，其中，原油产量 941.8 百万桶、同比增长 0.5%，可销售天然气产量 5,133.8 十亿立方英尺、同比增长 4.1%，风光发电量 47.2亿千瓦时，同比增长 116.2%。新增装机容量 495.4 万千瓦，“油气+新能源”融合发展的格局初步形成。炼化和新材料板块，炼油业务受毛利空间收窄和产销量减少影响，实现经营利润 182.30 亿元，同比下降 49.7%；化工业务随着国内化工市场改善，盈利能力提升，实现经营利润 31.56 亿元，同比增长 361.4%。销售板块，受成品油销售数量减少，价格下降以及国际贸易收入减少影响，公司成品油（汽、煤、柴）销量15,900 万吨，同比下降 4.1%，其中国内销量 11,910.3 万吨，同比下降 3.5%。天然气销售板块，国内销售天然气 2,278.33 亿立方米，比上年同期的 2,197.57 亿立方米增长3.7%，受国内天然气销售量价齐增带动，板块实现经营利润 540.10 亿元，同比增长25.5%。公司上中下游业务结构持续优化，一体化优势加深，抵御外部市场风险能力提升，经营业绩有望稳步增长。  资本性支出维持高位，油气及新能源占比超八成。2024 年，公司全年资本性支出为2,758.49 亿元，同比增长 0.2%。其中，油气和新能源分部资本支出达 2,276.33 亿元，占比 82.52%，主要用于国内六大盆地油气增储上产、页岩气等非常规资源开发、储气能力提升及风电、光伏、地热、CCUS 等新能源项目建设。炼油化工和新材料分部资本性支出为 334.89 亿元，占比 12.14%，用于吉林、广西、独山子、抚顺等炼化一体化和乙烯、高端聚烯烃新材料项目的建设与转型升级；销售分部资本支出为 71.88 亿元，占比 2.61%，聚焦“油气氢电非”综合能源站与充换电设施建设。2025 年预计资本性支出达 2622 亿元，其中油气和新能源分部预计支出 2100 亿元、占比 80.09%。  分红比例再提升，增持计划显信心。公司拟派发 2024 年年末股息，每股派发现金红利人民币 0.25 元，叠加年中每股派发 0.22 元，合计现金分红 860.20 亿元，分红比例为 52.2%，同比提升 2.3 pct。此外，公司于 2025 年 4 月 8 日收到控股股东中国石油集团的通知，拟增持公司 A 股及 H 股股份，累计增持金额为 28 亿元至 56 亿元。公司分红金额及比例再提升，长期投资价值凸显，同时控股股东坚定增持，提升公司发展信心。 估值  结合国际原油价格波动，以及化工品市场变化，调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1,679.58 亿元、1,692.26 亿元、1,798.82 亿元，对应市盈率为 8.2 倍、8.2倍、7.7 倍，公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 3,012,812 2,937,981 2,951,033 2,954,379 2,960,867 增长率(%) (7.0) (2.5) 0.4 0.1 0.2 EBITDA(人民币 百万) 382,508 317,223 328,758 348,297 378,009 归母净利润(人民币 百万) 161,414 164,676 167,958 169,226 179,882 增长率(%) 8.1 2.0 2.0 0.8 6.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.88 0.90 0.92 0.92 0.98 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 1.00 1.05 / 调整幅度（%） / / (8.00) (12.38) / 市盈率(倍) 8.5 8.4 8.2 8.2 7.7 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA(倍) 4.3 6.1 5.4 4.9 4.4 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 5.9 4.9 5.6 5.4 5.4 资料来源：公司公告，中银证券