2024年报点评：24年业绩平稳收官，期待后续变革成效

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 10 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.40 元 中炬高新（600872） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩平稳收官，期待后续变革成效 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.83 流通 A 股(亿股) 7.71 52 周内股价区间(元) 16.25-29.92 总市值(亿元) 167.61 总资产(亿元) 82.37 每股净资产(元) 7.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 中炬高新（600872）：Q3 利润端持续改善，改革稳步推进 (2024-11-01) 2. 中炬高新（600872）：Q2 调味品主业承压，期待后续改革成效 (2024-08-16) 3. 中炬高新（600872）：改革成效初显，24Q1 利润超预期 (2024-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年报，全年实现营收 55.2 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润 8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非归母净利润 6.7亿元，同比+28%。其中 24Q4 实现营收 15.7 亿元，同比+32.6%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比-89.3%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+93.9%。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 4.2 元（含税），24 全年分红率为 47.90%。  Q4 收入实现较快增长，征地收入确认拉动收入。24 全年美味鲜子公司实现收入 50.8亿元，同比+2.9%，其中 24Q4美味鲜实现收入 12.7亿元，同比+10.9%。单 Q4 美味鲜收入表现亮眼，主要系 1）春节旺季备货提前；2）食用油受益于促销力度加大实现高速增长所致。分产品看，24 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。分渠道看，24 全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动实现较快增长。分区域看，24全年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+6%/+0%/-6.7%/-1%；公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到 75.35%，地级市开发率达到 95.81%。此外，公司年内完成中山站及周边土地征收工作，确认总征地收入 2.93 亿元，带动 Q4 收入同比+32.6%。  成本红利+效率提升，扣非后盈利能力持续提升。24全年美味鲜毛利率为 37%，同比+4.3pp；其中单四季度毛利率同比+1.9pp至 35.6%。毛利率提升主要得益于黄豆、添加剂等主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24全年销售费用率同比+0.2pp至 9.1%，同比基本维持平稳；24 全年管理费用率同比-0.4pp 至 6.9%。24 年利润端承压主要系 23年冲回已计提的预计负债导致基数变高所致，扣非后盈利能力有所提升。综合来看，得益于成本红利与效率提升，24全年公司扣非净利率同比+2.4pp至 7.5%；其中美味鲜净利率为 15.3%，同比+3.1pp。  内部改革持续推进，期待后续主业恢复。1）公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级。3）25Q1 因高基数及渠道库存待消化等因素，在经营层面仍存部分压力；展望未来，随着公司内部改革持续理顺，产品创新及渠道扩张势能推动下，后续主业有望持续改善。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.17、1.35元、1.53元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化扩张或不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5518.8 5798.7 6490.8 7154.0 增长率 7.39% 5.07% 11.93% 10.22% 归属母公司净利润（百万元） 893.1 916.7 1053.7 1202.2 增长率 -47.37% 2.65% 14.95% 14.09% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.17 1.35 1.53 净资产收益率 ROE 16.62% 14.78% 15.15% 15.23% PE 19 18 16 14 PB 2.90 2.60 2.30 2.04 数据来源：Wind，西南证券 -39%-27%-15%-3%9%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4中炬高新 沪深300 中 炬高新（600872） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级。随着公司持续夯实超市等商超渠道的推广主阵地；构建内容电商，探索高适配性的产品开发及运营模式；开展工业团餐等定制产品开发。我们预测 2025-2027 年公司酱油业务销量增速为 9%、8%、7%；吨价增速为 5%、4%、3%； 假设 2：随着公司成立供应链变革小组，围绕销售计划提升、生产管理优化、营运精益、采购模式优化、装备能力提升等环节多方着手开展跨部门协同优化。我们预测 2025-2027 年公司酱油业务毛利率分别为 40.0%、40.5%、41.0%；其他产品业务毛利率分别为 20.0%、20.5%、21.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 调味品 收入 4,854.5 5,552.5 6,230.1 6,880.3 增速 -0.2% 14.4% 12.2% 10.4% 毛利率 32.0% 34.7% 35.1% 35.5% 皮带轮及汽车、摩托车配件 收入 30.3 31.8 33.4 35.1 增速 -30.64% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 -21.06% 15.0% 15.0% 15.0% 园区及房地产开发运营 收入 97.3 107.1 114.6 120.3 增速 -37