大众品行业2025年第二季度投资策略报告：提振内需政策持续发力，优质公司已有复苏迹象

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年04月10日提振内需政策持续发力，优质公司已有复苏迹象——大众品行业2025年第二季度投资策略报告行业研究 · 行业投资策略 食品饮料 · 大众品投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：政策提振内需的意愿强烈，优质公司已有复苏迹象，建议积极布局n 消费需求进入平台期。近两年需求疲弱是消费品公司估值和业绩承压的主因，根据我们的观察，居民消费行为与经济体感有关，换言之，居民对温差敏感度远大于温度，虽目前仍在冰点附近，但近期并未有继续降温的迹象，且居民已逐步适应当前环境，我们判断需求已进入平台期，未来消费需求有望逐步回暖。n 优质公司已浮出水面。2024年以来，需求环境对各家公司品牌、组织、渠道等产生挑战，公司采取各种方法应对变化，经过一年多的市场检验，优质公司已完成顶层设计、确认发展新模式，近期我们观察到经销商重拾信心、开始站队胜出企业，这将重新强化优质公司的发展逻辑。n 大众品2025年第一季度基本面回顾：春节假期餐饮消费有所回暖，细分品类维持较高景气度，宏观政策催化已开始显现。Ø啤酒：餐饮需求有所企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量正增长。Ø零食：产品动销差异较大，春节期间零食礼盒/礼包延续去年较好的动销氛围；非礼盒类产品中，魔芋类产品呈现较强成长性。Ø乳品：春节后消费淡季上游奶牛存栏加速去化，各地促进生育政策陆续落地。Ø饮料：功能饮料仍然维持高景气增长，行业挤压式扩容特征明显。Ø餐饮供应链：节令期间餐饮需求有所回暖，行业竞争仍较为激烈。n 投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而近期外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。我国绝大部分食品饮料公司的供应链端及市场端均在国内，受关税风波扰动小，食品饮料板块也因此具备较强的防御属性。综合来看，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线：Ø优先推荐政策敏感度高的啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、安井食品、颐海国际等。Ø强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等。Ø在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。n 风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容啤 酒 ： 关 注 啤 酒 补 库 周 期 、 旺 季 备 货 及 动 销 情 况 ， 积 极 布 局 优 质 啤 酒 龙 头01零 食 ： 优 选 确 定 性 强 的 a l p h a 型 个 股 ， 重 点 关 注 魔 芋 零 食 品 类 红 利 的 渗 透02乳 品 & 饮 料 : 关 注 乳 制 品 供 给 出 清 、 需 求 改 善 机 会 ， 饮 料 推 荐 景 气 增 长 的 龙 头03餐 饮 供 应 链 ： 关 注 政 策 刺 激 内 需 修 复 ， 看 好 餐 饮 供 应 链 复 苏 弹 性04目录风 险 提 示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容啤酒：关注啤酒补库周期、旺季备货及动销情况，积极布局优质啤酒龙头01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25Q1基本面回顾：餐饮需求有所企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量正增n根据国家统计数据，25Q1餐饮需求有所企稳，环比24H2有小幅改善。2025年1-2月餐饮收入同比增速4.3%，在较高基数之上仍有增长，且同比增速较24H2平均水平有所提升。一方面是受益于春节效应，另一方面受益于全国更大范围的餐饮消费券投放。n啤酒消费需求同样企稳，预计龙头公司1-2月全国销量在高基数上实现正增长，主要原因包括：春节假期啤酒消费需求尚可、25年初啤酒龙头以低库存开局、25Q1餐饮需求在假期需求带动下有小幅改善。2024年12月/2025年1-2月限额以上企业烟酒类商品零售额同比增速10.4%/5.5%，增速高于24H2平均水平。龙头华润啤酒3月18日发布2024年年报称，2025年1-2月销量在高基数上增长单位数，其中喜力有双位数增长，次高端及以上销量有高单位数增长，公司展望较2024年末明显变得更加积极。图：国家统计局1-2月消费相关数据(5)0 5 10 15 20 25 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月2023年2024年2025年社零当月同比增速烟酒类零售额当月同比增速%主要啤酒公司2024年以来量、价表现梳理公司24Q324Q425Q1（E）销量yoy吨价yoy销量yoy吨价yoy销量yoy吨价yoy青岛啤酒-5.1%-0.2%5.6%1.7%预计增长3%左右重庆啤酒-5.6%-1.6%-8.1%-5.4%预计低单位数增长燕京啤酒0.1%0.1%预计增长中低单位数预计低单至高单位数增长珠江啤酒4.7%2.0%2.1%0.1%预计高单至双位数增长百威中国-14.2%-2.1%-18.9%-1.4%-华润啤酒24H2销量同比-1.2%、吨价同比+0.8%预计低单至中单位数增长　资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；注：燕京啤酒2024年年报尚待公布；华润啤酒仅披露中报及年报请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基本面研判：政策托底需求的意愿强烈，啤酒龙头较早出清库存风险n政策托底消费需求的意愿强烈，25年以来各地逐步落实提振消费行动方案，需求恶化的风险已经显著减小。从中央经济工作会议、两会的指示来看，提振消费需求是2025年的核心经济工作任务，《提振消费专项行动方案》进一步增加对于消费动机端（增收、保障消费能力）的关注，我们也观察到2025年开年以来全国更多区域在逐步落实消费补贴、生育补贴等政策，显示政策对于消费需求的托底意愿非常强烈，预计后续消费提振政策维持相机决策稳住需求。n对于啤酒行业而言，多数龙头较早出清库存风险、积极开拓新兴渠道。2024年9月24日之前，啤酒行业经历两次明显的消费需求冷却（春节后、7-8月）、旺季不利天气，以及厂家及渠道端主动去库存，2024年第二季度至第三季度成为行业至暗时刻。2024年9月24日之后，宏观政策提振居民信心且少数地区开始投放餐饮消费券，餐饮门店的闭店率逐渐稳定下来。龙头公