有色金属周报：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250412 “对等关税”驱动避险需求，金价创新高 2025 年 04 月 12 日 ➢ 本周（04/04-04/11）上证综指下跌 3.11%，沪深 300 指数下跌 2.87%，SW 有色指数下跌 3.26%，贵金属 COMEX 黄金上涨 3.72%，COMEX 白银上涨 0.85%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.50%、-1.57%、-1.72%、2.05%、-4.42%、-14.90%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.61%、-0.80%、-10.50%、+7.19%、+2.12%、+3.46%。 ➢ 工业金属：特朗普“对等关税”政策反复，市场不确定性增加，工业商品价格大幅波动；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国征收“对等关税”政策反复，中美博弈升级，美国衰退风险加剧，商品价格大幅波动；国内 3 月制造业 PMI 连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数报-30.89 美元/吨，周度环比减少 4.49 美元/吨，冶炼端亏损压力加剧，智利 Sierra Gorda 铜矿因发生安全事故停产，24 年铜产量 14.6 万吨，Matarani 港口通往嘉能可 Antapaccay，Hudbay 和 Las Bambas 铜矿的道路于周一恢复畅通，道路封锁持续一周多时间，对铜矿生产、运输影响较小。需求端，国内铜线缆企业开工率 84.67%，环比增长 3.61pct，主要系关税导致铜价重心回落，前期积压的需求释放。铝方面，国内电解铝运行产能接近产能天花板，成本端氧化铝现货继续下跌，需求端因铝价下跌，新订单小幅增长，周度去库2.1万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存加速去化，钴价预计进入第二阶段。锂方面，美国关税政策影响产业链情绪，锂价继续下跌，部分中小盐厂开始减产，但一二线大厂保持稳定生产，供应过剩格局未改，预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，刚果金限制钴出口影响持续，钴盐厂保持惜售挺价策略，此前国内电钴库存偏高，随着限制持续，国内库存预计加速去库，但由于关税带来的情绪冲击，本周钴价小幅下移。随着产业链库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端伦镍重心下移，硫酸镍成本支撑走弱，需求端下游谨慎观望，但由于供需偏紧、库存低位，硫酸镍下跌空间有限。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 ➢ 贵金属：特朗普关税政策反复加剧避险属性，金价再创新高，继续看好贵金属价格后续表现。特朗普”对等关税”政策反复，市场不确定性增加，中美关税升级，美国衰退风险加剧，美元指数+美债大跌，提升避险属性，金价再创历史新高。特朗普关税政策反复，中美关税升级，加剧市场对美国滞胀和衰退的担忧，同时美元+美债大跌，黄金避险需求提升，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 17.15 1.21 1.56 1.70 14 11 10 推荐 603993.SH 洛阳钼业 6.59 0.63 0.70 0.82 10 9 8 推荐 000807.SZ 云铝股份 14.53 1.27 2.33 2.62 11 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 30.73 2.25 3.00 3.57 14 10 9 推荐 002738.SZ 中矿资源 28.88 1.05 1.56 3.02 28 19 10 推荐 002756.SZ 永兴材料 30.59 1.97 1.88 3.08 16 16 10 推荐 603979.SH 金诚信 35.78 2.50 3.43 3.88 14 10 9 推荐 601168.SH 西部矿业 15.29 1.54 1.75 2.22 10 9 7 推荐 1258.HK 中国有色矿业 4.62 0.78 0.86 1.02 6 5 5 推荐 600547.SH 山东黄金 29.65 0.57 1.22 1.33 52 24 22 推荐 600489.SH 中金黄金 14.27 0.76 0.94 1.10 19 15 13 推荐 600988.SH 赤峰黄金 25.7 1.07 1.56 1.79 24 16 14 推荐 000975.SZ 山金国际 20.03 0.78 1.21 1.35 26 17 15 推荐 1818.HK 招金矿业 16.86 0.43 0.99 1.11 39 17 15 推荐 002155.SZ 湖南黄金 22.91 0.74 0.99 1.17 31 23 20 推荐 1208.HK 五矿资源 2.23 0.08 0.23 0.31 29 10 7 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.3，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币；其中紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、永兴材料、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业 24 年为实际值，其余为预测值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.人形机器人材料需求系列报告之二：3D 打印赋能人形机器人升级迭代-2025/04/10 2.真“锂”探寻系列 15：南美盐湖 24Q4 跟踪：成本被低估，扩产进度放缓-2025/04/08 3.有色金属周报 20250406：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压-2025/04/06 4.有色金属周报 20250329：工业金属高位震荡，金价再创历史新高-2025/03/29 5.有色金属周报 20250323：联储宽松信号+国内旺季，金属价格上行-2025/03/23 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格