2025年一季报深度点评：单季利润创新高，真金不怕火炼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2025 年一季报深度点评 单季利润创新高，真金不怕火炼 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入 789.3 亿元，同比增长 5.55%，环比增长 7.76%，归母净利润 101.7 亿元，同比增长 62.39%，环比增长 32.15%，实现扣非归母净利润 98.81 亿元，同比增长 58.76%，环比增长 24.37%。业绩符合我们预期。 ➢ 同比来看，公司 Q1 归母净利润同比增长 39.06 亿元。主要是由于毛利同比增长 56.5 亿元，主要是得益于铜金量价齐升，矿产金和矿产铜板块毛利同比分别增长 32.9/17.9 亿元，此外其他业务板块（除主要矿产品和冶炼端之外业务）毛利同比增长 7.2 亿。其他增利项还有投资收益同比增长 7.4 亿，主要或也是由于参股铜金公司受益于铜金量价齐升。 ➢ 环比来看，公司 Q1 归母净利润环比增长 24.74 亿元。主要是由于毛利环比增长 12 亿元，主要得益于铜金量价齐升，价格影响更大。销量：2025Q1，矿产金铜环比分别增长 6.92%、7.33%。主要得益于产量增长，矿产金产量环比增长主要得益于山西紫金、陇南紫金、诺顿金田、波格拉等项目产能爬坡，以及 24 年12 月新并表秘鲁 La Arena 贡献环比增量。价格：2025Q1，矿产金铜价格环比分别增长 11.98%、5.05%。成本：2025Q1，矿产金铜成本环比分别增长 6.82%、0.43%。矿产铜成本环比基本持平，矿产金成本增长一方面反映通胀成本抬升，另一方面或由于金价抬升，适当降低了入选品位。其他利润影响项：此外增利项还有所得税环比增利 8.15 亿元（Q4 额外预提塞尔维亚受全球反税基侵蚀规则立法模板影响的所得税），资产减值损失环比减少 5.9 亿元（Q4 年底计提部分资产减值损失造成低基数），公允价值变动环比增利 5.38 亿元，其中主要的 4.6 亿为金融资产公允价值变动收益，这部分为非经常性收益，被营业外支出的 4.5 亿所抵消。 ➢ 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚 Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村，三大世界级铜矿业集群 2025-2028 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。2024 年以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股 Solaris Resources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购 La Arena铜金矿、Akyem 金矿（还未完成交割）。③估值历史最低位附近，短期超跌，公司真金白银斥资 10 亿底部闪电回购 6432 万股。 ➢ 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 418 亿元、461 亿元、482 亿元，对应 4 月 11 日收盘价的 PE 为 11x、10x 和 9x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇 率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 303,640 328,211 355,567 372,207 增长率（%） 3.5 8.1 8.3 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 32,051 41,811 46,130 48,156 增长率（%） 51.8 30.5 10.3 4.4 每股收益（元） 1.21 1.57 1.74 1.81 PE 14 11 10 9 PB 3.3 2.7 2.3 1.9 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.15 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2024 年年报深度点评：笃守宏猷，再攀万重峰-2025/03/23 2.紫金矿业（601899.SH）2024 年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩-2025/01/22 3.紫金矿业（601899.SH）2024 年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止-2024/10/20 4.紫金矿业（601899.SH）动态报告：收购加纳 Akyem 金矿，优质资产再下一城-2024/10/11 5.紫金矿业（601899.SH）2024 年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放-2024/08/26 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年一季报 ............................................................................................................................... 3 2 铜金共振，季度业绩再创新高 .................................................................................................................................. 4 3 毛利端拆解：量价齐升，真金不怕火炼 .................................................................................................................... 5 4 费用端：负债率进一步降低，财务费用同比下降 ...................................................................................................... 8 5 Q1 非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益 ................................................................................ 10 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ..........................................