产销规模快速增长，盈利具备较强韧性

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 001301.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 51.86 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.0) (5.3) (18.2) 43.8 相对深圳成指 (16.5) 4.2 (18.6) 38.1 发行股数 (百万) 260.89 流通股 (百万) 161.05 总市值 (人民币 百万) 13,529.62 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 319.74 主要股东 欧阳永跃 36.53% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《尚太科技》20240821 《尚太科技》20240506 《尚太科技》20231107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 尚太科技 产销规模快速增长，盈利具备较强韧性 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度业绩预告，归母净利润同比均实现增长。公司推行差异化产品策略，负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年归母净利润同比增长 15.97%，2025 年一季度盈利预计同比高增：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 52.29 亿元，同比增长 19.10%；归母净利润 8.38 亿元，同比增长 15.97%；扣非归母净利润 8.09 亿元，同比增长13.36%。公司发布2025年一季度业绩预告，预计实现营收 16.00-17.00亿元，同比增长 85.78%-97.39%；归母净利润 2.30-2.60 亿元，同比增长54.65%-74.82% ； 扣 非 归 母 净 利 润2.30-2.60亿 元 ， 同 比 增 长60.67%-81.63%。  实施差异化产品战略，负极材料产销规模快速增长：通过实行差异化产品战略，公司实现了“快充”、“超充”性能产品的批量供货。同时，公司积极进行工艺和装备更新，提升运行效率，在市场订单较为饱满的情况下实现稳产增产，叠加差异化产品带来的需求快速增长，公司负极产销规模快速增长，市场份额进一步提升。2024 年公司负极材料销量 21.65 万吨，同比增长 53.65%；实现营收 47.07 亿元，同比增长 25.97%；毛利率同比下降 3.35 个百分点至 23.81%。  产能建设有序推进，新型负极开始送样：公司目前重点推进项目包括山西四期年产 20 万吨负极项目和马来西亚年产 5 万吨负极材料项目。公司预计新基地均在 2025 年第三季度开始建设，在 2026 年内完成投产及达产目标，到 2027 年公司人造石墨负极材料有效产能将超过 50 万吨。公司硅碳负极已有三款成熟产品并向部分客户送样，正在论证建设量产线的可行性，并将根据市场需求和自身实际，适时进行产能建设。 估值  结合公司年报和业绩预告情况，调整盈利预测，我们预计公司 2025-2027年的预测每股收益为 3.85/5.14/6.19 元，对应市盈率 13.5 /10.1/8.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,391 5,229 7,392 9,709 11,979 增长率(%) (8.2) 19.1 41.4 31.3 23.4 EBITDA(人民币 百万) 1,149 1,815 1,576 2,022 2,429 归母净利润(人民币 百万) 723 838 1,006 1,341 1,616 增长率(%) (43.9) 16.0 20.0 33.4 20.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.77 3.21 3.85 5.14 6.19 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.47 4.39 - 调整幅度 (%) 11.1 17.2 - 市盈率(倍) 18.7 16.1 13.5 10.1 8.4 市净率(倍) 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 EV/EBITDA(倍) 13.3 9.0 11.4 9.4 8.2 每股股息 (人民币) 0.8 0.8 1.0 1.0 1.2 股息率(%) 1.5 1.5 1.9 2.0 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)15%45%75%105%135%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 尚太科技 深圳成指 2025 年 4 月 14 日 尚太科技 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 4,390.76 5,229.25 19.10 营业成本 3,172.76 3,884.11 22.42 毛利润 1,218.00 1,345.13 10.44 营业税金及附加 31.19 36.27 16.29 管理费用 80.85 81.14 0.36 销售费用 5.46 9.53 74.41 营业利润 873.09 1,031.36 18.13 资产减值 105.38 (9.60) (109.11) 财务费用 36.84 54.19 47.08 投资收益 5.86 7.45 27.01 营业外收入 8.64 1.06 (87.78) 营业外支出 6.63 1.32 (80.10) 利润总额 875.10 1,031.10 17.83 所得税 152.20 192.77 26.66 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 722.90 838.33 15.97 基本每股收益(元) 2.78 3.22 15.83 毛利率(%) 27.74 25.72 (2.02 个百分点) 净利率(%) 16.46 16.03 (0.43 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2025 年 4 月 14 日 尚太科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月