可选消费行业动态点评：关税升级重构供应链，内需迎发展契机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 关税升级重构供应链，内需迎发展契机 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 4 月 07 日│中国内地 动态点评 关税升级重构全球消费品供应链，中国出口分化加剧，内需迎发展契机 特朗普宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对中国消费品出口形成结构性冲击。中国大陆出口美国产品再次被加征 34%关税，东南亚国家如越南(46%)、泰国(37%)亦受高关税冲击，墨西哥等因未被列入高关税名单，其产地优势凸显。家用电器：有美国本土化及墨西哥布局的企业相对受益，但东南亚依赖型企业承压；轻工行业：短期东南亚产能或受冲击，中国企业正积极应对；跨境电商：短期供应链扰动明显，头部企业具备更强韧性。受此影响，家电\轻工\跨境电商板块调整明显，但我们认为龙头公司或变挑战为机遇，关注超调后的布局机会，尤其关注具备产品竞争力、品牌溢价及全球供应链优势的龙头。内销占比高的企业迎发展契机，本土市场国货持续崛起。 大家电行业：本土化与墨西哥产能或成关键胜负手 1）大白电：海尔等全球化龙头地缘优势或强化。美国市场大白电（冰箱、洗衣机）需求依赖本土化及墨西哥生产，海尔通过“美国造”模式减少关税影响，叠加墨西哥产能的成本优势，或进一步巩固美国份额。2）黑电：墨西哥产能缓冲供应链压力。电视行业海外供应链集中分布于墨西哥及越南，但越南产能面临 46%关税冲击，墨西哥产能优势或凸显。海信视像、TCL电子墨西哥工厂成本可控，其中海信产能规模更具优势，且中国电视企业凭借技术迭代优势（Mini LED 等）或能持续提升份额，优化盈利水平。 清洁电器：美国市场高度依赖中国制造，涨价或是大概率事件 1）吸尘器：2024 年越南和中国是美国的前两大吸尘器进口国，合计占美国吸尘器进口总额的 64%。而越南又是中国吸尘器制造业的重要海外基地，所以我们认为美国吸尘器市场对中国制造的依赖度不减。2）扫地机：中国企业凭借工程师红利和后发技术优势，通过产品快速迭代提升在美国的市场份额，重塑市场定价权。由此可见，美国针对中国、越南的清洁电器产品征收高额关税，大概率会造成终端涨价。 轻工家居：东南亚产能或受冲击，中国企业积极应对 本轮关税加征中，与轻工出口强相关的东南亚国家关税加征幅度超过市场预期。行业视角看，2024 年我国对美家居出口占整体的 25%（较 2018 年下降 9.8pct），对美依赖度已有明显下降。企业视角看，家居出口企业有望通过扩大出口区域、加强价格传导等方式积极应对。综合来看，若上述关税最终落地，我们认为家居出口短期收入与利润冲击在所难免，但同时提振内需的重要性提升，内贸为主的家居企业有望在本轮交易中受益。中长期看，具备价格传导能力的品牌出海企业价值仍然稀缺，建议关注关税落地情况。 跨境电商：供应链扰动明显，但竞争格局或优化 多数跨境电商企业以国内供应链为主，此前海外供应链集中于东南亚布局，本轮对等关税或削弱此前海外供应链布局效果，后续东南亚关税谈判进展值得关注。此外，美国 800 美元免税政策取消或加速中小卖家出清，头部企业有望迎竞争格局优化。分品类看：1）家具类面临较大提价压力，致欧、傲基等头部企业积极布局北美本地仓，物流成本仍有优化空间；2）服装类加价倍率较高，新增关税对终端售价影响幅度相对较小，但消费者价格敏感度高，定位中高端的服装品牌韧性更强。 风险提示：全球化受阻、关税政策影响超预期。 (18)(9)(1)817Apr-24Aug-24Dec-24Mar-25(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 关税升级重构全球消费品供应链，中国出口分化加剧 特朗普对等关税税率较高，且中国家电、轻工、跨境电商的供应链伙伴、转口地也被广泛纳入关税范围，整体或带来较大影响。我们认为当前家用电器：美国本土化及墨西哥布局的企业或相对受益，但东南亚依赖型企业承压；轻工行业：短期东南亚产能或受冲击，中国企业有望积极应对，关注关税落地进展；跨境电商：短期供应链扰动明显，头部企业具备更强韧性。受此影响，2025 年 4 月 3 日家电、轻工、跨境电商板块下行明显，但我们认为龙头公司或变挑战为机遇，关注超调后的布局机会。 短期墨西哥产能红利释放(关税豁免+运输半径优势)，但不确定性依然存在，我们认为仍需警惕美国贸易政策二次转向风险，提升产品竞争力、形成品牌溢价、优化全球供应链韧性或是保障企业中长期盈利能力的重要路径。 图表1： 美国“对等关税”的行政令计划概览 生效时间 征收对象 税率 美国时间 4 月 5 日 所有贸易伙伴 10%最低基准关税 美国时间 4 月 9 日 与美国贸易逆差较大的国家和地区 中国大陆 34% 欧盟 20% 日本 24% 韩国 36% 瑞士 31% 越南 46% 泰国 36% 印尼 32% 马来西亚 24% 中国台湾 32% 等 47 个国家与地区 资料来源：新华网、美国白宫、华泰研究 家用电器：白电、黑电全球化布局灵活应对，清洁电器或涨价 2018 年中美贸易摩擦后，中国家电龙头已在拉美、东南亚及东欧等地构建多元化产能网络，同时也逐步考虑强化北美本土化产能，积极应对关税拉锯。 东南亚产能成本或陡增，墨西哥有望成避风港。本次美国“对等关税”行政令对东南亚出口美国产品普遍加征高税率，如越南 46%、泰国 36%、印尼 32%、马来 24%。其中，越南为重要黑电、吸尘器生产基地，泰国为重要大白电生产基地，印尼、马来也有部分小家电产能。我们认为对等关税或整体加大家电品类向美国出口的成本。 相比之下，墨西哥、巴西、埃及维持 10%基准税率，关税税率明显低于东南亚。其中，墨西哥由于美墨加协定（USMCA），符合要求的家电产品自墨西哥出口到北美可享受关税豁免，短期供应链吸引力凸显，利好具备墨西哥产能的企业。考虑到产能建设周期、运输成本等，全球产能迁移或呈渐进式调整。 大白电：美国本土化产能构筑护城河，海尔模式优势凸