宏观研究：出口可能出现的变化及应对

证券研究报告：宏观报告 2025 年 4 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《宽松的货币政策择何时？》 - 2025.04.06 宏观研究 出口可能出现的变化及应对  核心观点 （1）美国对等关税对我国出口产生较为明显影响 直接效应：此次美国对等关税额外加征 34%税率，截至目前今年累计加征关税幅度为 54%，假设其他条件不变，我国对美国出口增速或回落 38.88%-49.68%，基本呈现断崖式下降。考虑我国对美国出口在我国总出口中占比 15%左右，且假设我国对其他国家出口暂不发生显著变化，则会导致我国出口增速回落 5.8-7.5 个百分点。鉴于需求并非完全缺乏弹性，加征的关税并非完全转嫁给消费者，按照加征关税税率等比例提高出口价格，或在一定程度上高估加征关税对我国出口的影响。 间接效应：柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、马来西亚对我国产业链存在较高依赖，亦成为我国转出口的重要国家，而美国对以上国家加征对等关税，亦会对我国向其出口中间品产生影响。基于此分析，美国对以上国家加征对等关税后，或间接影响我国总出口下降 0.51 个百分点。 综上，假设其他条件不变，美国本轮加征关税或导致我国出口增速下降 6.3-8 个百分点。 （2）后续出口可能的演绎和应对 预期一：考虑美国对全球无差别加征关税，美国经济不确定性或进一步演化，不排除美国特朗普基于美国经济自身考虑，调整对等关税政策，甚至重新定调中美关系，或降低中美贸易不确定性。若此情形兑现，美国对从我国进口商品关税或重新调整，我国出口或好于前文预期。 预期二：非美国家加强合作，部分对冲我国对美国出口增速的回落。 预期三：为确保经济平稳增长，外需不确定性上升对应内需增长动能的提升，实现内外需动能切换，重点关注基建投资与消费协同发力、降准降息的落地，其中，投资方向或集中于“两重”和人工智能基础设施投资等新方向；若美元走弱符合预期，或国内扩内需政策效果兑现，二季度至少降息 10bp 的概率接近 100%，至少降息 15bp 的概率为 45.8%（详见报告《宽松的货币政策择何时？》）。此外，不排除财政动用储备政策，直接对冲出口产业链的负面影响。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 美国加征关税对我国出口的直接影响分析 ..................................................... 5 1.1 总量视角：我国对美国出口价格弹性系数为-0.92 .......................................... 5 1.2 行业视角：我国对美国出口价格弹性系数为-0.72 .......................................... 5 2 美国加征关税对我国转出口的间接影响分析 ................................................... 6 3 我国对美加征关税对我国通胀的影响整体可控 ................................................. 9 4 后续出口可能的演绎和应对 ................................................................ 11 4.1 美国对等关税对我国出口产生较为明显影响 .............................................. 11 4.2 后续出口可能的演绎和应对 ............................................................ 11 风险提示 ................................................................................. 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 美国对部分经济体加征对等关税 ................................................... 4 图表 2： HS2 分类下行业出口价格弹性 ..................................................... 6 图表 3： 柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ............................. 7 图表 4： 越南对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ........................... 7 图表 5： 泰国对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ............................... 8 图表 6： 印度尼西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ..................... 8 图表 7： 印度对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ............................... 8 图表 8： 马来西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%） ....................... 8 图表 9： 美国加征对东盟主要经济体加征对等关税对我国转出口的间接影响 ...................... 8 图表 10： 我国从美国进口在我国总进口占比相对较小 ........................................ 9 图表 11： 我国从美国进口分项情况 ....................................................... 10 图表 12： 我国从美国进口分项的依赖度 ................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 北京时间 4 月 3 日，特朗普依据 IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间 4 月 5 日 00:01 生效对全球额外加 10%的基准关税，4 月 9 日00:01 生效对等关税。具体如下：一是对全球贸易伙伴普遍加征基准关税 10%；二是对特定国家加征更高关税，税率从 10%-49%不等；三是结束了对小额进口（低于 800 美元）关税的豁免。 北京时间 4 月 4 日，我国针对美国对等关税政策采取了一系列反制措