2025年3月份行业信息跟踪月报：四问消费，当前消费的基本面走向及配置方向

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 3 月行业信息跟踪月报 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 2025 年 04 月 07 日 ➢ 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 一问：3 月消费在涨什么？ 政策预期主导，基本面决定消费板块内细分行业的相对表现。 政策预期驱动消费指数上行。3 月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上涨 1.6%，走势呈现“博弈政策—预期兑现—获利了结”的“倒 V 型”。细分行业上，需求改善显著或供给约束增强的消费细分行业股价涨幅相对更高，而需求疲弱的消费行业股价则依旧下跌。 二问：当前消费行业的基本面特征？ 需求整体平稳，消费品销量改善，价格压力仍存。 消费需求整体平稳向好，结构上 1）服务&商品消费：服务强于商品，受服务消费低基数效应减退、“以旧换新”政策带动耐用消费品需求高增影响，两者增速差自 24 年初以来持续收窄。2）乡村&城镇：乡村优于城镇，但两者增速差自 24 年 9 月以来呈现持续收敛趋势，与同期地产成交面积的改善存在同步性，反映出城镇居民消费对地产市场景气度的敏感性更高。3）价&量：①价格维度：消费价格整体边际走弱，结构上服务消费价格同比维持正增长，表现略优于商品消费。②销量维度：商品消费在政策加码的驱动下，销量累计同比增速改善明显，但绝对增速仍低于服务消费。 三问：地产销售强弱对消费量价走势的影响？ 地产成交面积改善下社零回暖，房价对消费价格仍有制约。 1）整体上，当前无论城镇还是乡村的社零表现皆与地产成交面积的走势呈现正相关，相较于乡村居民消费，城镇居民消费对房地产成交的变化更为敏感，具备更强的消费弹性。2）价格的角度，核心CPI 的同比走势大致落后于住宅成交价格同比增速 8 个月左右，这一时滞揭示了房地产市场的财富效应向消费端的渐进传导。当地产财富效应收缩时，居民通常对消费价格更为敏感。 四问：4 月消费基本面判断及潜在配置方向？ 4 月消费基本面稳健，关注政策鼓励加码及需求改善的消费细分方向。 基本面——1）整体：4 月消费或整体维持平稳，价格同比仍有压力。2）商品消费：4 月“以旧换新”政策的效用或阶段性出现分化。3）服务消费：4 月适逢清明假期，且有望提前承接部分“五一”假期的出行需求，服务消费料将边际改善。 4 月消费政策端的博弈可能继续，政策鼓励加码以及需求改善的消费细分行业有望迎来相对更优的股价表现。关注：①与生育补贴相关的母婴用品、乳制品；②受益于养老保障得到完善的银发经济，如：医疗保健、养老设施、老年用品；③受益于休假制度优化的文旅、航空、酒店，有望在短期清明假期、“五一”假期催化下迎来需求的稳步回暖；④“以旧换新”政策延续下，需求有望改善的定制家居。 ➢ 3 月行业信息回顾： ①能源与资源板块：煤炭供给缩量，金属旺季需求改善，黄金价格突破前高，港口吞吐量维持平稳。②地产板块：成交面积环比显著回升，价格降幅收窄，景气度向投资端的传导依旧有限，建材需求较弱。③金融板块：3 月 A 股交易热度减退，社融数据低于预期。④中游制造板块：机械设备、重卡销量回暖。⑤消费板块：服务消费需求分化，大宗消费品短期需求向好，中期仍存隐忧，农产品供给约束走强。⑥TMT 板块：人形机器人、人工智能产业逐步发展，政策鼓励持续。⑦新能源板块：锂电池旺季排产上行；光伏国内抢装需求释放，出口弱稳。 ➢ 总结： 3 月经济保持平稳运行，消费板块市场关注度显著提升。当前消费市场呈现三大核心特征：一是政策驱动效应显著，二是基本面整体稳健，三是与房地产成交量价形成明显正反馈。展望后市，4 月消费市场或将延续平稳运行态势，价格同比仍有压力。其中，具备需求边际改善或政策加持的消费细分领域，预计将获得更优的行情。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 沈心怡 执业证书： S0100524020002 邮箱： shenxinyi@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250406：失道者寡助-2025/04/06 2.市场温度计系列之二十六：个人和机构情绪再度同时走弱-2025/04/05 3.资金跟踪系列之一百六十二：市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离-2025/03/31 4.策略专题研究：当灯塔渐灭：来自科网行情的指示-2025/03/31 5.策略专题研究：民生研究：2025 年 4 月金股推荐-2025/03/30 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 .......................................................................................................... 3 1.1 一问：3 月消费在涨什么？ ............................................................................................................................................................. 3 1.2 二问：当前消费行业的基本面特征？ ............................................................................................................................................ 4 1.3 三问：地产销售强弱对消费量价走势的影响？ ........................................................................................................................... 5 1.4 四问：4 月消费基本面判断及潜在配置方向？ ............................................................................................................................ 6 2 3 月行业信息回顾 ..................................................................................................................................................... 8 2.1 能源与资源板块：煤炭供给缩量，金属旺季需求改善，