绿色动力(601330)现金流大幅改善，分红超预期提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|环保 证券研究报告 [Table_Title] 绿色动力(601330.SH)/绿色动力环保(01330.HK) 现金流大幅改善，分红超预期提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 运营收入占比达 99%，各项经营指标稳步提升。公司发布 2024 年年报：公司实现营收 33.99 亿元（同比-14.1%）、实现归母净利润 5.85 亿元（同比-7.0%）。由于建造业务收缩，以及葫芦岛危废项目计提减值损失，公司收入业绩略有下滑。但公司利润结构及经营效率持续提升：（1）2024 年运营收入占比提升至 99%，毛利率、净利率同比+6.9、1.3pct；（2）截至 24 年底公司在运生活垃圾产能 4.03 万吨/日，吨发电量、吨上网电量提升至 358 度/吨、296 度/吨，24 年供汽量同比+31%。 ⚫ 回款改善、投资收窄，现金流与负债结构同步优化。24 年公司经营性现金流净额为 14.38 亿元（同比+47%），主要系收回国补应收款、电费回款增加； 24 年投资性现金流净额为-3.57 亿元（23 年为-6.9 亿元）；自由现金流大幅改善。公司负债结构优化，截至 24 年底一年内到期的非流动负债同比-48%至 11.09 亿元，资产负债率下降至 61.2%。 ⚫ 高度重视股东回报、大幅提升分红比例，最新 A 股/H 股股息率分别为4.29%、8.36%。公司高度重视股东回报，2024 年实施首次中期现金分红；制定《未来 3 年股东分红回报规划（2024-2026）》、稳定分红预期；2024 年报公司再度进行年终现金分红。公司 2024 年派发现金红利 4.18 亿元，占 24 年归母净利润的 71%，与 23 年的 33%相比接近翻倍增长；对应最新收盘价的 A 股/H 股股息率分别为 4.29%、8.36%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为6.37/6.85/7.43 亿元，对应 PE 为 15.29/14.22/13.11x，参考可比公司给予 2025 年 18xPE，对应 A 股合理价值为 8.23 元/股，参考近 2 个月 AH 平均溢价率得 H 股合理价值 4.25 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3956 3399 3490 3516 3496 增长率（%） -13.4% -14.1% 2.7% 0.8% -0.6% EBITDA（百万元） 1267 1344 1733 1796 1864 归母净利润（百万元） 629 585 637 685 743 增长率（%） -15.5% -7.0% 8.9% 7.5% 8.4% EPS（元/股） 0.45 0.42 0.46 0.49 0.53 市盈率（P/E） 14.76 15.62 15.29 14.22 13.11 ROE（%） 8.1% 7.3% 7.5% 7.7% 8.0% EV/EBITDA 15.93 14.74 11.56 10.80 9.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.99 元/3.89 港元 合理价值 8.23 元/4.25 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-04-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 请注意，荣凌琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 绿色动力(601330.SH)/绿色动力环保(01330.HK):运营业务稳健，自由现金流改善 2024-04-30 [Table_Contacts] -22%-14%-5%3%12%20%04/2406/2408/2409/2411/2401/2503/25绿色动力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 绿色动力|年报点评 目录索引 一、归母净利润短期承压，自由现金流持续改善 ............................................................... 4 二、运营收入占比达 99%，各项经营指标稳步提升 ........................................................... 7 三、分红超预期提升，重视 H 股股息投资价值 .................................................................. 9 四、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 绿色动力|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营业收入同比-14.1% ............................................................... 4 图 2：2024 年公司归母净利润同比-7.0% .............................................................. 4 图 3：2024 年公司毛利率、归母净利率为 45.4%、17.2% ................................... 4 图 4：公司期间费用情况 ........................................................................................ 5 图 5：2024 年公司期间费用率提升至 20.27% ......................................................