讯飞医疗科技(2506.HK)AI%2b医疗领头企业，成长引擎动能充足

证券研究报告：医药生物| 公司深度报告2025 年 4 月 8 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）95.66总股本/流通股本（亿股）1.21 / 0.77总市值/流通市值（亿元）116 / 7352 周内最高/最低价171.42 / 75.47资产负债率(%)52.78%市盈率-92.44第一大股东科大讯飞股份有限公司研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com讯飞医疗科技(2506.HK)AI+医疗领头企业，成长引擎动能充足l中国医疗人工智能行业领头企业，产品及服务实现终端全覆盖讯飞医疗科技股份有限公司是一家人工智能赋能的医疗解决方案提供商，提供的产品及解决方案支持从健康风险预警、早筛、辅助诊断及治疗以及治疗效果评价到诊后管理与慢病管理的多种医疗服务。公司独立开发了支撑公司产品及解决方案的人工智能技术。根据弗若斯特沙利文的数据，公司 2023 年的收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为 5.9%。l中国医疗人工智能行业的市场规模大、增长迅速，竞争格局分散中国医疗人工智能行业的市场规模大、增长迅速，人工智能赋能的医疗场景应用广泛且仍在不断拓展。根据弗若斯特沙利文的数据，中国医疗人工智能市场规模预计将由 2023 年的人民币 88 亿元增加至 2033 年的人民币 3,157 亿元，2023 年至 2033 年的复合年增长率为 43.1%。多因素推动我国医疗人工智能行业持续增长：居民健康管理的意识提高、人口老龄化及医院日益增长的需求正在推动对医疗人工智能解决方案的需求。政策持续推动人工智能在医疗领域的发展。近年来国务院、政府主管部门出台了一系列政策鼓励人工智能在医疗领域的应用，并通过一系列规范政策促进 AI 在医疗领域高质量发展。人工智能技术及硬件的进步预期将推动行业增长。从竞争格局来看，人工智能在医疗机构应用领域的市场参与者众多，市场较为分散。l核心优势持续打开未来成长空间，业务发展动能强公司营收持续增长，营业收入由 2021 年的人民币 3.73 亿元增至 2024 年的人民币 7.34 亿元，CAGR 25.4%。由于前期市场开拓和研发投入尚未盈利，2021~2024 年净利润分别亏损 0.84 亿元、1.89亿元、1.45 亿元、1.33 亿元，持续减亏。公司毛利率已经趋于稳定，保持了较高水平，2021~2024 年公司毛利率分别为 50.4%、48.9%、56.6%，55.1%，公司有望迎来盈利拐点。技术引领行业，多元化的产品组合全方位满足各大医疗场景需求。公司是行业标准制定者，技术优势领先打造护城河。公司是唯一一家参与制定《医疗领域中用于大型语言模型的技术评估体系和标准规范》的企业。推出的智医助理是全球首个且是唯一一个通过国家医师资格考试（综合笔试）的机器。公司较竞争者提供更多的产品服务，产品线齐全，多元化的产品组合能够全方位满足各大医疗场景需求。公司与 G 端、B 端深度绑定，不断提升品牌影响力，从而持续提请务必阅读正文之后的免责条款部分2升市占率。G 端基层医疗市场方面，截至 2023 年末，我国基层医疗机构总计 101.6 万个，当前公司覆盖基层医疗机构超过 7 万个，占比约 7%，渗透率仍有较大提升空间。B 端医院服务方面，公司已覆盖 500 多家等级医院（包括中国百强医院当中的 40 多家及十强医院当中的 7 家）。随着客户数量的增加，持续性运维的收益将随之增长。此外，C 端用户高增长，带来业务增长的强劲动力。l盈利预测和投资建议公司是行业领先的人工智能医疗解决方案提供商，独立开发了支撑公司产品及解决方案的人工智能技术，是行业标准制定者，技术优势领先打造护城河。展望未来，公司与 G 端、B 端深度绑定，不断提升品牌影响力，从而持续提升市占率，C 端用户高增长，带来业务增长的强劲动力。我们预计公司 2025~2027 年营业收入分别为9.39、11.93、15.07 亿元，净利润分别为-0.81、-0.54、-0.08 亿元，当前股价对应 PS 分别为 12、10、8 倍，面对新兴崛起的广阔市场，公司成长潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：市场拓展不及预期风险，合约执行滞后风险，市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）73493911931507增长率(%)32%28%27%26%归属母公司净利润（百万元） -133-81-54-8增长率(%)8%39%33%85%EPS(元/股)-1.16-0.67-0.45-0.07市盈率（P/E）-82.47-142.86-212.76-1403.19市净率（P/B）12.3013.4614.3714.52资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1中国医疗人工智能行业领头企业...............................................................51.1大股东股权掌控力强，管理团队具备跨学科专业背景.........................................51.2核心财务数据：营收持续增长，毛利率趋于稳定.............................................82中国医疗人工智能行业的市场规模大、增长迅速，竞争格局分散..................................102.1中国医疗人工智能行业的市场规模大、增长迅速............................................102.2市场驱动力：居民日益增长的健康需求、国家政策鼓励以及人工智能技术和硬件的进步..........102.3人工智能在医疗机构应用领域的市场参与者众多，市场较为分散..............................113产品及服务实现终端全覆盖，以基层医疗服务为主，医院服务和患者服务高速增长..................143.1G 端：基层医疗服务....................................................................163.2G 端：区域医疗解决方案................................................................193.3B 端：医院服务........................................................................203.4C 端：患者服务................