可转债打新系列：清源转债，分布式光伏支架龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 清源转债：分布式光伏支架龙头 2025 年 04 月 07 日 ➢ 转债基本情况分析： 清源转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 12.93元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 99.3 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债高水平。按 2025 年4 月 3 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 6.18%的贴现率计算，债底为 83.41元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 14.12%，对流通股本的摊薄压力为 14.21%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 4 月 3 日，公司前三大股东 HONG DANIEL、厦门金融控股有限公司、王小明分别持有占总股本 29.73%、15.07%、5.40%的股份，前十大股东合计持股比例为 55.95%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 2.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 750-850 万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为光伏辅材（申万三级），从估值角度来看，截至 2025 年 4 月3 日收盘，公司 PE(TTM)为 29 倍，PB（MRQ）为 3 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏上水平，市值 35.16 亿元，处于中等水平。截至 2025 年 4月 3 日，公司今年以来正股上涨 2.88%，同期行业（申万一级）指数下跌 2.29%，同花顺全 A 上涨 1.50%，上市以来年化波动率为 64.55%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 2.09%，股权质押风险较低。 清源转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内亿纬转债和洛凯转债，综合审慎考虑，我们给予清源转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 124 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2024Q1-Q3，公司实现营收 13.19 亿元，同比上升 2.76%；同期营业成本10.18 亿元，同比上升 7.93%；归母净利润为 0.98 亿元，同比下降 32.49%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：分布式光伏支架龙头 1）国际化市场策略优势。公司目前在中国设营销总部和客服中心，并在澳大利亚、德国、英国、日本、中国香港、美国和泰国等国家及地区设立了境外分支机构。2）产品品类及质量优势。公司的光伏支架和光伏电力电子产品分别已获得了德国 TÜV、 英国 MCS、 美国 ETL、中国 CQC 等多个国家权威认证机构的认证。3）技术创新优势。公司深耕光伏支架领域十余年，成立至今坚持采用自主研发的技术、产品设计，并坚持自有品牌运营，通过多年的行业经验在市场中逐步提升公司产品的核心竞争力。公司深入研究抗风压、抗雪压、抗腐蚀性、抗震等关键领域，确保支架安全可靠。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20250406：哪些转债出口敞口高？-2025/04/06 2.信用策略周报 20250406：信用加久期？-2025/04/06 3.固收周度点评 20250406：沿着阻力小的方向交易-2025/04/06 4.高频数据跟踪周报 20250405：水泥价格环周上涨-2025/04/05 5.流动性跟踪周报 20250405：继续博弈货币宽松？-2025/04/05 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 清源转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 清源股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ................................................................................................................................