有色金属行业报告：美债替代逻辑强化，黄金主升浪来临

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4530.952 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《等待有色金属在关税 price-in 后的上涨机遇》 - 2025.04.07有色金属行业报告 （2025.4.07-2025.4.11）美债替代逻辑强化，黄金主升浪来临l投资要点贵金属：美债替代逻辑强化，黄金大涨。本周金银在关税导致的流动性问题缓解后快速反弹，COMEX 金价上涨 8.54%，白银上涨7.01%。上周我们提示长端美债利率预计走向上行区间，可能已经到达底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。本周市场和我们的判断如出一辙，美债出现了较大的卖盘，长债利率不断上行，黄金替代美债逻辑强化，以及新美债发行结构变动引发市场担忧，黄金受益从而上行。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。铜：本周 LME 铜上涨 4.94%。上周我们提示铜在 8000 美金左右可以确认底部，本周的市场走势和我们的判断如出一辙，伦铜在 8000美金左右开始快速反弹，且本周上涨了 4.94%。未来判断：目前虽然部分对等关税已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美国对铜加关税的故事很难重复交易，因此未来我们认为铜处于 8500 美金-9500 美金的震荡区间。铝：本周 LME 铝上涨 1.22%。铝上周受到流动性影响出现了较大的跌幅，本周铝价出现一定反弹。目前国内铝供给目前保持了稳定性，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的 β 行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。稀土：稀土价格涨势稳定。本周受中重稀土出口管制影响，氧化铽价格持续上行，氧化镨钕价格下行，下游磁材订单较差，询单采购减少。此外，包钢股份、北方稀土公告，拟将 2025 年第二季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税 18825 元/吨（干量，REO=50%），REO每增减 1%、不含税价格增减 376.5 元/吨，环比一季度上涨 1.11%，氧化镨钕成本端有所抬升，下跌空间有限。目前看稀土价格在出口管制趋势下稳步上涨，下游磁材厂家在价格相对稳定情况下受益明显。锡：刚果金 Bisie 矿山复产，缅甸、印尼供给仍存在不确定性。本周锡价由于宏观预期较弱而大幅下跌，供给方面，刚果金 Bisie 矿山复产，锡矿紧张局面有所缓解，但佤邦锡矿复产时间仍未确定。库存方面由于锡价下跌，国内社会库存去库，LME 库存维持较低水平。此外，印尼锡出口由单一费率转为累计费率（费率显著提高）的政策或将开始执行，后续关注最终政策情况。目前宏观恐慌情绪略有缓解，发布时间：2025-04-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2叠加缅甸、印尼供给存在不确定性，锡价短期下跌空间有限。l投资建议建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7图表 13： LME 镍价格(美元