有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价

2025 年 04 月 14 日 美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -8.9 -0.1 -8.0 沪深 300 -6.4 -1.8 7.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待》2025-03-31 2、《有色金属行业周报：国内铜铝下游开工处于节后回升阶段，铜铝价格预计走势偏强为主》2025-03-24 3、《有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡 为主》2025-02-24 ▌黄金：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价 数据方面，美国 2 月消费信贷变动现值-8.1 亿美元，预期 150亿美元，前值 180.84 亿美元；美国 2 月批发库存环比终值0.3%，预期 0.4%，前值 0.3%；美国 3 月核心 CPI 同比现值2.8%，预期 3%，前值 3.1%；美国 3 月 CPI 同比现值 2.4%，预期 2.5%，前值 2.8%；美国 3 月核心 PPI 同比现值 3.3%，预期 3.6%，前值 3.5%；美国 3 月核心 PPI 同比现值 3.3%，预期3.6%，前值 3.5%；美国 3 月核心 PPI 环比现值-0.1%，预期0.3%，前值 0.1%；美国 3 月 PPI 环比现值-0.4%，预期 0.2%，前值 0.1%。 数据方面可以看出，美国通胀压力持续缓解。CPI 分项来看，能源项目 3 月价格同比为-3.3%，较 2 月下行 3.1pct，是 CPI同比走弱的重要影响分项；此外前期仍然偏高的住房租金项目 3 月价格同比为 4%，进一步下行。 美联储票委表示做好准备稳住美元流动性。波士顿联储主席Susan Collins 表示，市场目前仍运作良好，尚未看到整体性的流动性担忧；如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。上周五及本周一受流动性影响，黄金价格下跌，后续流动性担忧将减弱。 根据 CME FedWatch 工具仍然显示美联储 2025 年降息次数已经变为了 4 次，降息时点分别在 6 月、7 月、9 月和 12 月，各降息 25BP。 总结而言，美国通胀持续走弱，关税对于美国经济的风险预期仍然存在，美联储降息预期再度提升，黄金价格持续看好。 ▌铜、铝：关税利空释放，铜铝价格支撑变强 国内宏观：中国 3 月外汇储备现值 32406.7 亿美元，前值32272.2 亿美元；中国 3 月 CPI 同比现值-0.1%，前值-0.7%；中国 3 月 PPI 同比现值-2.5%，前值-2.2%；中国对美商品加征 34%关税开始生效。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9159 美元/吨，环比 4 月4 日 264 美元/吨，涨幅 2.97%。SHFE 铜收盘价 75370 元/吨，环比 4 月 3 日-3510 元/吨，跌幅 4.45%。库存方面，LME库存为 208775 吨（环比 4 月 04 日-2025 吨，同比+84550-30-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨）；COMEX 库存为 117821 吨（环比 4 月 4 日+13162 吨，同比+88214 吨）；SHFE 库存为 182941 吨（环比 4 月 3 日-42795 吨）。2025 年 4 月 10 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 26.72 万吨，环比 4 月 3 日-4.64 万吨，同比-12.08 万吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 74.76% ， 环 比+0.21pct；再生铜制杆开工率为 29.82%，环比-1.06pct。电线电缆开工率为 84.67%，环比+3.61pct。 总结而言，周内铜价交易关税对需求影响，整体呈现大幅下跌。但是微观层面，下游开工率提升较快，且库存去化加速。后续铜价来看，短期需求向好和，宏观关税利空告一段落，铜价走势预计偏强为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 19560 元/吨，环比 4 月 3日-960 元/吨，跌幅 4.68%。库存方面，本周 LME 铝库存为442225 吨（环比 4 月 04 日-14525 吨，同比-79735 吨）；国内上期所库存为 205627 吨（环比 4 月 3 日-9447 吨，同比-18232 吨）；2025 年 4 月 10 日，SMM 国内社会铝库存为74.40 万吨，环比 4 月 3 日-2.1 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2382 元/吨，环比 4 月 3 日-646 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3295 元/吨，环比 4 月 3 日-646 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 58.5%，环比-2.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 61.6%，环比+1.6pct。 综合而言，宏观情绪有所缓和，在美国对不采取报复措施的国家暂缓征收关税 90 天的情况下，风险情绪得以释放，有色金属全面反弹。同时微观层面来看，铝库存持续去库，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。 ▌锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 价格方面，国内精炼锡价格为 252940 元/吨，环比 4 月 3 日-38170 元/吨，跌幅 13.11%。库存方面，本周国内上期所库存为 10377 吨，环比 4 月 3 日+505 吨；LME 库存为 3140 吨，环比 4 月 4 日+150 吨。 锡价预计高位震荡为主。供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落，受原料紧张制约，特别是缅甸复产进度滞后及上周末发生的 7.9 级地震加剧了市场对锡矿供应的恐慌情绪。需求方面，下游焊料企业以刚需采购配合部分补库，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。 ▌ 锑：远期需求预期悲观，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 245500元/吨，环比 4 月 3 日-2500 元/吨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 当前锑市场整体呈现供需僵持格局，原料端受进口矿持续短缺影响，国内厂家出货意愿谨慎，市场供应维持偏紧态势，对锑价形成较强支撑；然而从长期需求端来看，光伏行业受前期"抢 531"抢装潮影响存在需求透支风险，叠加三季度传统淡季因素，需求恢复存在不确定性。预计锑价维持偏弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。