年报点评：污水处理收入占比持续提升，带动净利润逆势增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 环保及公用事业 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 污水处理收入占比持续提升，带动净利润逆势增长 ——中原环保(000544)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-04-14) 收盘价(元) 8.08 一年内最高/最低(元) 9.69/6.74 沪深 300 指数 3,759.14 市净率(倍) 0.94 流通市值(亿元) 78.75 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 8.55 每股经营现金流(元) -0.63 毛利率(%) 44.31 净资产收益率_摊薄(%) 10.49 资产负债率(%) 73.22 总股本/流通股(万股) 97,468.45/97,468.45 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中原环保(000544)中报点评：污水处理收入占比提升，现金流有望改善》 2024-09-11 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 15 日 投资要点： 中原环保发布 2024 年年报，全年实现营业收入 54.43 亿元，同比减少30.33%，归母净利润 10.32 亿元，同比增长 20.00%。其中第四季度实现营业收入 13.55 亿元，同比减少 46.98%；归母净利润 0.34 亿元，同比增长 44.15%。 ⚫ PPP 项目收入减少影响公司营收规模，污水处理业务带动净利润逆势增长 自 2024 年起，公司 PPP 项目陆续由建设期转入运营期，建造服务收入减少，对公司整体营业收入规模造成影响。2024 年，公司 PPP 项目收入 22.09 亿元，同比减少 54.98%，占营业收入比重由 2023 年的62.81%下降至 40.58%。与此同时，作为公司基本盘的污水处理业务，2024 年收入 25.24 亿元，同比增长 20.11%，占营业收入比重由 2023年的 26.89%提升至 46.36%。另外，2024 年，污泥处理处置费收入4.26 亿元，同比减少 2.78%；供热销售收入 1.54 亿元，同比增长10.38%。 2024 年，公司毛利率提升幅度较大，较 2023 年提升 16.14 个百分点。公司污水处理业务相较公司其他业务属于高毛利率业务，2024 年公司污水处理业务毛利率为 49.62%，高于 PPP 项目收入的 43.14%，污水处理业务占比的提升带动公司整体毛利率由 2023 年的 28.17%提升至44.31%。 从经营数据看，2024 年，公司累计处理污水 9.36 亿吨，累计供应再生水 6284.23 万吨，污泥处理量 76.8 万吨，累计供热面积 695 万平方米、入网面积 1305 万平方米。 ⚫ 收购净化公司带来业绩增量，公司污水处理项目相继投运 公司于 2023 年收购净化公司，2024 年标的公司实际完成净利润 6.54亿元，完成率 190.55%。标的公司郑州污水净化有限公司下属郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目、郑州新区污水处理厂提标改造项目（于 2024 年 1 月 1 日正式商业运营；郑州新区污水处理厂二期污泥处理项目于 2025 年 1 月 1 日正式商业运营；南曹污水处理厂一期工程已完成土建、主工艺路线设备安装工作，正在进行通风、除臭、有害气体检测、照明等辅助系统安装调试工作。 ⚫ 污水处理行业进入高质量发展期 随着《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《关于推进污水处理减污降碳协同增效的实施意见》等多项政策文件，污水处理行业政策体系持-11%-4%4%11%19%26%34%41%2024.042024.082024.122025.04中原环保沪深30011724 环保及公用事业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 续完善。污水处理行业已进入成熟期，各细领域的政策指导更加精准具体，随着环保企业综合服务能力和运行效率的提升，有望推动环保行业高质量发展。根据住建房数据，截至 2023 年底，全国污水处理厂 2967座；2023 年全国污水处理总量 651.87 亿立方米。 ⚫ 财务费用率、管理费用率提升，研发投入持续增加 2024 年，公司财务费用为 7.62 亿元，同比增长 1.29%；财务费用率为14%，较 2023 年提升 4.37 个百分点。管理费用为 2.72 亿元，同比增长 19.97%；管理费用率为 5.00%，较 2023 年提升 2.10 个百分点。销售费用为 112.60 万元，同比减少 20.40%；销售费用率为 0.02%，较2023 年下降 0.02 个百分点。研发费用为 1.15 亿元，同比增长 1.87%；研发费用率为 2.11%，较 2023 年提升 0.67 个百分点。 ⚫ 公司回款方面仍存一定压力 截至 2024 年 12 月末，公司应收账款达 67.86 亿元，同比增长 65.27%，对公司的现金流产生压力，需关注应收账款回收情况。公司全年各类资产减值损失计提 1.05 亿元。公司出台《应收款项管理办法》，加大应收款项回款力度。 ⚫ 盈利预测和估值 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.38亿元、14.24 亿元和 15.74 亿元，对应每股收益为 1.27、1.46 和 1.61 元/股，按照 2025 年 4 月 14 日 8.08 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为6.36X、5.53X 和 5.00X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；应收账款回款不及预期风险；系统风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,813 5,443 5,684 6,167 6,788 增长比率（%） -0.50 -30.33 4.41 8.51 10.08 净利润（百万元） 860 1,032 1,238 1,424 1,574 增长比率（%） 20.47 20.00 19.90 15.04 10.53 每股收益(元) 0.88 1.06 1.27 1.46 1.61 市盈率(倍) 9.16 7.63 6.36 5.53 5.00 资料来源：中原证券研究所，聚源 环保及公用事业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业总收入情况 图 2：公司归母净利润情况 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 图 3：公司主要盈利能力指标对比（