拓普集团(601689)AI赋能汽车系列：持续进击的卓越平台型供应商

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 拓普集团（601689.SH） AI 赋能汽车系列：持续进击的卓越平台型供应商 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张。公司保持高研发投入，研发费用率及研发人员占比行业领先。2019 年至今，公司研发费用率始终保持在 4%以上，同时技术布局具备前瞻性，产品品类持续扩张。公司管理体系能力优秀，净利率表现持续亮眼。 ⚫ 公司减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期。按照我们在 22 年 6 月发布的报告中《浅谈产业逻辑视角下的零部件公司研究体系(1)》中的框架对公司不同业务的成长逻辑进行梳理：1.公司热管理业务：技术升级驱动下的行业渗透率持续提升，集成化提升带来 ASP 中枢上移，同时通过国产替代和海外扩张实现份额的提升；2.轻量化底盘业务：新能源车轻量化底盘可以带来系统成本的下降，渗透率有望随下游新能源车放量继续提升，同时材料的切换也带来了 ASP 的提升；3.空气悬架：消费升级驱动下的渗透率逐步提升，同时公司绑定下游高端客户实现国产替代加速；4.智能驾驶和智能座舱：技术升级和消费升级下渗透率有望快速提升；5.机器人执行器业务：深度绑定下游全球领先的客户，有望随其产业化进程落地实现收入端的快速增长。 ⚫ 公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务。公司汽车业务通过绑定核心自主品牌客户，有望实现持续向上突破。同时公司基于自身技术积累奠定拓展电驱动业务基础，机器人电驱系统生产线已正式投产，市场前景广阔，未来可期。 ⚫ 盈利预测和投资建议：面对行业巨变，公司具备典型特征、拥有比较优势，正迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计 24-26 年EPS 至 1.71/2.07/2.52 元/股，结合公司历史估值中枢和成长性，给予公司 25 年 30 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 62.09 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；公司产品推广不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15993 19701 27255 34580 42644 增长率（%） 39.5% 23.2% 38.3% 26.9% 23.3% EBITDA（百万元） 2788 3820 5254 6355 7605 归母净利润（百万元） 1700 2151 2972 3597 4383 增长率（%） 67.1% 26.5% 38.2% 21.0% 21.8% EPS（元/股） 1.54 1.95 1.71 2.07 2.52 市盈率（P/E） 38.04 37.69 28.18 23.28 19.11 ROE（%） 14.0% 15.6% 15.8% 16.9% 18.0% EV/EBITDA 24.45 22.43 16.82 14.17 11.99 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 45.55 元 合理价值 62.09 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1737/1737 总市值/流通市值（百万元） 79697/79697 一年内最高/最低（元） 74.73/31.06 30 日日均成交量/成交额 （百万元） 35/2093 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -4.34/-7.54 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 拓普集团（601689.SH）:24年 Q3 点评：国际化市场战略加速，业绩表现亮眼 2024-10-30 [Table_Contacts] -20%2%25%47%70%92%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25拓普集团沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴ㄠ㨵㠺〵 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|汽车与汽车零部件 证券研究报告 目录索引 一、拓普集团：品类持续扩张，卓越的系统集成平台型供应商 ......................................... 5 （一）国内领先的系统集成供应商，股权架构稳定 ................................................... 5 （二）产品：品类不断扩张，打造 TIER0.5 平台型供应商 ......................................... 6 （三）客户：深度绑定下游优质客户，带动公司业绩持续提升 ................................. 8 二、业务结构：减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期 ................................ 10 （一）基本盘业务：汽车 NVH 减震和内饰件收入稳健增长，市占率持续提升 ....... 11 （二）增量业务一：轻量化底盘受益于行业扩容和公司产能前瞻布局，有望持续贡献增量....................................................................................................................... 15 （三）增量业务二：热管理系统行业量价双升，国产替代趋势叠加客户资源优势助力公司持续突破 ........................................................................................................ 18 （四）增量业务三：空气悬架渗透率持续提升，公司绑定自主高端客户放量