公司事件点评报告：错期下营收边际承压，期待成本逐季改善

2025 年 04 月 25 日 错期下营收边际承压，期待成本逐季改善 —洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 23.89 总市值（亿元） 121 总股本（百万股） 506 流通股本（百万股） 505 52 周价格范围（元） 23.89-37.5 日均成交额（百万元） 208.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洽洽食品（002557）：利润边际承压，海外市场持续突破》2025-02-26 2、《洽洽食品（002557）：业绩延续增势，开启备战年货节》2024-10-30 3、《洽洽食品（002557）：推出股权激励，经营稳中有进》2024-09- 20 2025 年 4 月 23 日，洽洽食品发布 2024 年年报与 2025 年一季报。 2024 年总营收 71.31 亿元（同增 5%），归母净利润8.49 亿元（同增 6%），扣非净利润 7.73 亿元（同增 9%）。其中 2024Q4 总营收 23.74 亿元（同增 2%），归母净利润2.23 亿元（同减 25%），扣非净利润 2.15 亿元（同减25%）。2025Q1 总营收 15.71 亿元（同减 14%），受高基数及春节错期影响，归母净利润 0.77 亿元（同减 68%），扣非净利润 0.58 亿元（同减 74%）。2024 年公司共计实施现金分红6.47 亿元，分红率达 76.12%，分红额度与分红比例同比均有增长。 投资要点 ▌原料成本上涨，加强费投管控 2024 年/2025Q1 毛利率分别同比 +2pct/-11pct 至 28.78%/ 19.47%，2024Q4 葵花籽原料价格受内蒙雨季影响边际上涨，坚果系列新品毛利空间收窄，2025Q1 毛利率边际大幅下滑，二季度葵花籽采购价逐步回落，预计毛利率稳步改善。2024年 /2025Q1销 售 费 用 率 分 别 同 比 +1pct/-2pct至9.99%/10.60%，后续公司加强费投管控力度，预计全年费用率 稳 中 有 降 ， 2024 年 /2025Q1 管 理 费 用 率 分 别 同 增0.1pct/1pct 至 4.32%/4.64%。净利率分别同比+0.1pct/-8pct 至 11.92%/4.93%。 ▌提升产品品质，期待规模效应释放 2024 年葵花子营收 43.82 亿元（同增 3%），一季度在高基数下同比下滑，公司坚守品质，持续推新，后续加大中高端促销、增加性价比产品，提升经典瓜子产品力。2024 年坚果营收 19.24 亿元（同增 10%），2025Q1 产品结构调整叠加促销投放致使营收同比承压，后续公司持续优化工艺、降低成本，随着多渠道布局，规模效应释放，盈利空间持续打开。 ▌新零售渠道势能释放，海外市场加速推进 2024 年经销和其他渠道营收 56.69 亿元（同减 1%），主要系流通渠道竞争加剧所致。2024 年直营渠道营收 14.62 亿元（同增 38%），其中电商渠道营收 7.79 亿元（同增 9%），目前线上渠道费投比例仍高，后续公司通过优化产品结构等方-30-20-100102030(%)洽洽食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 式提升渠道盈利能力；2024 年零食量贩/山姆渠道分别收入4.5/2 亿元左右，新零售渠道持续导入 sku，渠道势能有望持续释放。海外市场来看，2024 年海外市场营收 5.69 亿元（同增 10%），公司计划 5 月在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产品，同时推进海外线上渠道发展，预计海外增速高于公司大盘。 ▌ 盈利预测 我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，海外市场保持快速推进，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据年报及一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.61/1.74/1.90 元，当前股价对应 PE 分别为 15/14/13 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 7,131 7,341 7,685 8,177 增长率（%） 4.8% 2.9% 4.7% 6.4% 归母净利润（百万元） 849 816 882 960 增长率（%） 5.8% -3.9% 8.1% 8.8% 摊薄每股收益（元） 1.68 1.61 1.74 1.90 ROE（%） 14.8% 13.3% 13.4% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,583 5,356 6,094 6,762 应收款 489 442 421 403 存货 1,546 1,465 1,223 1,135 其他流动资产 776 722 754 773 流动资产合计 7,394 7,986 8,492 9,073 非流动资产: 金融类资产 305 355 385 405 固定资产 1,327 1,239 1,156 1,079 在建工程 0 0 0 0 无形资产 286 272 257 244 长期股权投资 91 91 91 91 其他非流动资产 959 959 959 959 非流动资产合计 2,663 2,561 2,464 2,373 资产总计 10,057 10,547 10,956 11,446 流动负债: 短期借款 850 800 770 760 应付账款、票据 1,117 1,172 1,146 1,135 其他流动负债 741 741 741 741 流动负债合计 2,883 2,935 2,868 2,838 非流动负债: 长期借款 1,357 1,377 1,392 1,402 其他非流动负债 89 89 89 89 非流动负债合计 1,446 1,466 1,481 1,491 负债合计 4,329 4,400 4,349 4,329 所有者权益 股本 507 506 506 506 股东权益 5,728 6,146 6,607 7,117 负债和所有者权益 10,057 10,547 10,956 11,446 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 850 818 884 962 少数股东权益 1 2 2 2 折旧摊销 176 103 96 90 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 10 333 225 86 经营活动现金净流量 1039 1257 1209