财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市中矿资源（002738.SZ）——财报点评多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.92 元总市值/流通市值20866/20569 百万元52 周最高价/最低价42.60/25.21 元近 3 个月日均成交额394.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》 ——2024-11-19《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线》 ——2024-08-18《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》 ——2024-05-06《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》 ——2023-10-31《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给》 ——2023-08-25公司发布 2024 年报：实现营收 53.6 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润 7.6亿元(预告 7.5-8.5 亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润 6.0 亿元(预告6.0-7.0 亿元)，同比-71.7%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 15.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润 4273 万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务因加工费 TC/RC 水平显著下降，造成约 1 亿元人民币亏损。铯业务：2024 年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收 14.0 亿元，同比+24.2%，实现毛利 10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率达 78.3%。今年 Q1 铯盐实现营收 3.45 亿元，同比+94%，实现毛利 2.31 亿元，同比+92%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。锂业务：2024 年，公司锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；锂盐销量约 4.26万吨，同增 145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量 3.95 万吨，同增 164%。今年 Q1 公司锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右。另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局。铜业务：公司启动投资建设 Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于 5 月上旬开工。项目预计将于 2026 年三季度建成投产。锗业务：纳米比亚 Tsumeb 项目已启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29(原预测 68.10/87.87/-)亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05(原预测 13.71/19.09/-)亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5%；摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0135,3645,8617,81011,529(+/-%)-25.2%-10.8%9.3%33.2%47.6%净利润(百万元)2,2087571,0111,6952,805(+/-%)-33.0%-65.7%33.6%67.7%65.5%每股收益（元）3.031.051.402.353.89EBITMargin42.1%19.8%22.6%28.3%31.8%净资产收益率（ROE）18.1%6.2%7.8%12.0%17.5%市盈率（PE）9.527.620.612.37.4EV/EBITDA9.218.013.38.65.7市净率（PB）1.731.711.621.481.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年报：全年实现营收 53.6 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润 7.6亿元(预告 7.5-8.5 亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润 6.0 亿元(预告 6.0-7.0亿元)，同比-71.7%；实现经营活动净现金流 5.0 亿元，同比-83.3%。其中，24Q4实现营收 18.0 亿元，环比+56.4%；实现归母净利润 2.1 亿元(预告 2.0-3.0 亿元)，环比+190.3%；实现扣非净利润 1.9 亿元(预告 1.9-2.9 亿元)，环比+734.2%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 15.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润 1.3亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润 4273 万元，同比-81.3%。25Q1 扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务因加工费 TC/RC 水平显著下降，造成约 1 亿元人民币亏损。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理铯业务：2024 年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收 14.0 亿元，同比+24.2%，实现毛利 10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率达 78.3%；其中，铯精细化工实现营收7.3 亿元，同比+34.1%，实现毛利 5.8 亿元，同比+18.5%，甲酸铯实现营收 6.7亿元，同比+58.8%，实现毛利 5.1 亿元，同比+120.3%。今年 Q1 铯盐实现营收 3.45亿元，同比+94%，实现毛利 2.31 亿元，同比+92%。总体来看，公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。锂业务：2024 年，