汽车行业2020年度策略：否极泰来

汽车 | 证券研究报告 — 行业深度 2019 年 12 月 20 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 长安汽车 000625.SZ 9.42 买入 上汽集团 600104.SH 23.88 买入 长城汽车 601633.SH 9.05 买入 比亚迪 002594.SZ 44.70 买入 华域汽车 600741.SH 24.90 买入 万里扬 002434.SZ 9.45 买入 伯特利 603596.SH 21.93 买入 拓普集团 601689.SH 17.68 买入 凯众股份 603037.SH 16.82 买入 福耀玻璃 600660.SH 22.98 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件  汽车销量复苏；  产业政策出台。 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《汽车行业 2019 年年度策略— 春华秋实，静待转机》20190102 《汽车行业 2019 年中期策略— 黎明将至》20190702 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 汽车 [Table_Analyser] 朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 [Table_Title] 汽车行业 2020 年度策略 否极泰来 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响，2019 年 1-11 月汽车销量同比下降 9.1%。我们预计 2020 年车市将小幅回暖，全行业共销售汽车 2,598 万辆，同比增长 1.0%；其中乘用车 2,170万辆，同比增长 1.4%；商用车 428 万辆，同比下滑 0.9%；新能源汽车销售有望达到 160 万辆。国内汽车人均保有量仍较低，出口有望成为长期增长点，行业空间依旧广阔。1）整车领域， 乘用车销量有望逐步回暖，建议关注综合竞争力突出的龙头企业与估值水平较低且边际将有所改善的个股，推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车，关注广汽集团；2）零部件领域，建议布局产品升级、客户拓展等高增长细分领域以及估值较低业绩回暖的个股，重点推荐万里扬、伯特利、华域汽车等；3）新能源汽车销量短期承压，长期空间广阔，2020 年有望恢复高增长，重点推荐技术及资本实力较强的龙头企业比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、华域汽车等；4）智能网联领域，辅助驾驶加速渗透，L3 产品陆续量产，5G 开启商用化进程将推动车联网发展，推荐伯特利，关注均胜电子、德赛西威、保隆科技。考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能网联等具有较好的发展前景，维持板块评级强于大市。 支撑评级的要点  乘用车关注集中化与边际改善，重卡有望维持高景气度。汽车本轮库存周期即将见底，乘用车市场后续基数较低，预计销量有望逐渐回暖，并迎来新一轮复苏周期。我们预计 2020年乘用车 2,170万辆，同比增长 1.4%，乘用车投资关注两条主线，1）集中度提升，推荐上汽集团、长城汽车，关注广汽集团；2）边际改善，推荐长安汽车。受环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，预计 2020 年重卡有望维持高景气度，建议关注中国重汽、潍柴动力、威孚高科。  零部件关注高增长细分领域及低估值业绩回暖个股。汽车零部件板块估值水平经过大幅调整，目前申万汽车零部件板块整体估值仅为 18.3x PE-TTM /1.8x PB，处于历史较低水平。1）产品端，关注轻量化、节能减排、消费升级等带来新增产品及价值提升的投资机会，推荐万里扬、伯特利等。2）客户端，渗透率提升、全球化、国产替代、客户增长是重点方向，关注银轮股份、精锻科技、继峰股份、星宇股份等。3）估值端，行业回暖后业绩和估值有望形成双击，推荐估值较低业绩稳健的华域汽车、宁波华翔，关注常熟汽饰、广东鸿图、中鼎股份、凌云股份等。  新能源有望恢复高增长，关注特斯拉、大众 MEB 产业链。新能源汽车短期放缓不改长期增长趋势，在政策、需求和供给的共同推动下，预计 2020年新能源汽车销量有望恢复高增长，全年销售有望达到 160 万辆，其中乘用车 145 万辆、商用车 15 万辆。重点推荐技术及资本实力较强的龙头企业比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、华域汽车等。  辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展。ADAS 产品渗透率有望在近几年快速提升，预计短期来看国内厂商毫米波雷达等传感器逐渐量产配套有望率先实现爆发，华域汽车、德赛西威、保隆科技等厂商有望受益。多家车企 L3 产品陆续量产，线控底盘有望迎来爆发，重点关注伯特利、拓普集团。随着跨界融合不断深入、5G 技术实现开启商用化等，预计车联网市场规模及渗透率也有望快速提升，相关产业链有望受益，关注均胜电子、德赛西威。 重点推荐  整车：乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车等；受环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响， 2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。  零部件：关注产品升级、客户拓展等高增长细分领域，推荐华域汽车、万里扬、伯特利、凯众股份等，关注银轮股份、精锻科技等。  新能源：新能源汽车短期承压，长期仍有较大发展空间，重点关注技术及资本实力较强的龙头企业比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、华域汽车等。  智能网联：辅助驾驶有望加速渗透，5G 推动车联网发展，推荐伯特利，关注均胜电子、德赛西威、保隆科技。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）贸易冲突升级；3）产品降价及毛利率下滑。 2019 年 12 月 20 日 汽车行业 2020 年度策略 2 目录 乘用车有望逐步回暖，商用车预计小幅下滑 ........................................ 7 2020 年乘用车有望小幅增长，商用车预计小幅下滑 ................................................................ 7 大盘走势强劲，汽车板块表现不佳 ........................................................................................... 9 乘用车关注集中化与边际改善，重卡有望维持高景气度 ...................... 11 乘用车市场进入洗牌期，行业集中度有望持续提升 ................................................................ 11 重卡销量仍有望维持高景气，客车市场或将继续承压 .....