传媒行业：“政策+需求”驱动供给加速，产业链潜在空间大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 “政策+需求”驱动供给加速，产业链潜在空间大 [Table_Summary] 核心观点：  政策+潜在需求加速供给，电视台成为内容制播主力。内容匮乏导致我国目前 4K 用户较少，但终端设备的普及程度可以说明超高清视频的潜在需求庞大，根据中国电子商会，2019 年上半年 4K 电视约占全国彩电销售总量的 70%。《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》要求 2022 年我国超高清节目的制作能力超过 3 万小时/年，倒逼行业加速供给。（1）预计未来三年，中央电视台和省级电视台凭借财政支持将承担超高清节目制播的主要任务目标，2022 年超高清节目的制作能力至少为 3.46 万小时/年、超高清频道的开播数量大于 40 个。（2）运营商以网络传输技术为核心延伸超高清产业链上下游业务，在内容端以较依赖网络传输技术的盛典直播作为发力点。（3）优爱腾三大视频平台力图通过转码技术和筹拍 4K 影片提供丰富的超高清内容。  2022 年面临万亿应用场景，海外频道呈现精细化、付费化趋势。海外超高清频道 70%以上为卫星频道，符合电视台是短期内我国超高清内容制播主力的判断。海外 4K 卫星频道以单一类型内容为主，呈现出精准化、个性化的特点。海外超高清付费频道主要通过“设备收费+节目收费”的形式获取收益，而国内运营商和在线视频平台的超高清视频以搭载会员收费为主，大多并未针对超高清内容另行收费，盈利模式尚不成熟主要是因为我国尚处于培养用户超高清观影习惯的阶段。国内外持续研发超高清视频的应用场景，根据赛迪智库，2022 年我国医疗健康、安防监控、工业制造、智能交通领域的应用空间达 5000 亿。  传媒互联网板块受益标的：数字电视整体解决方案升级至超高清标准，关注捷成股份、当虹科技、数码科技、佳创视讯、中科大洋；超高清视频普及带动 IPTV/OTT 大屏需求增速，关注新媒股份、芒果超媒、爱奇艺、腾讯、华数传媒。（1）捷成股份已承接央视超高清制作岛项目，预计后续将承接更多广电客户的超高清业务；华视网聚的版权资源形成竞争壁垒，在影视行业遇冷的背景下维持较大的营收体量，随着公司开拓新客户群体和新业务模式预计毛利将企稳回升；2019 年计提大额商誉减少运营风险。（2）当虹科技采用“CPU+GPU”架构的视频编转码算法，具备支持 IPTV 和高集成度 4K 转码的技术优势，抢占IPTV 用户渗透率快速提升和超高清产业加速发展的风口。  风险提示。电视台建设超高清频道的进度不及预期；影视行业政策监管风险；中国三维声标准商用推广缓慢；影视行业下游回款周期拉长。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:定增新规提振板块情绪，有望带来资产证券化新机会 2020-02-16 传媒行业:19Q4 基金逐步超配传媒板块；线上娱乐龙头估值有望继续提升 2020-02-09 传媒行业:2019 年传媒业绩预告显示计提 249 亿商誉减值；疫情下线上娱乐表现突出 2020-02-02 [Table_Contacts] -19%-12%-6%1%8%14%02/1904/1906/1908/1910/1912/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 深度分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 芒果超媒 300413.SZ 人民币 49.82 2020/1/14 买入 46.31 0.65 0.86 77.11 57.61 15.5 11.8 13.3 15.3 新媒股份 300770.SZ 人民币 178.00 2020/1/16 买入 163.8 2.96 4.10 60.23 43.46 43.4 32.8 16.8 18.9 爱奇艺 IQ.O 美元 24.10 2019/11/10 买入 22.49 -15.86 -11.01 - - - - -174.2 579.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，爱奇艺业绩为 GAAP 口径。 mNtQsMyRpOrRsNtQsNmQqRbR8Q6MsQqQtRrRiNoOsQjMoMtP6MpNsRwMnRoPwMsOsM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 [Table_PageText] 深度分析|传媒 目录索引 一、超高清视频与技术升级：不止于分辨率，不止于内容方 ............................................. 6 （一）超高清视频的技术定义是什么？ ..................................................................... 6 （二）普及超高清，产业链需要升级什么？ .............................................................. 7 （三）5G 技术如何驱动超高清产业？ ....................................................................... 8 （四）我国超高清技术标准的研发进度？ .................................................................. 9 二、超高清视频的供需市场：政策、潜在需求加速市场供给，电视台有望成为主力军 ... 11 （一）供给端：政策驱动电视台成为内容主提供商，运营商发力直播 .................... 11