游戏行业深度报告：中外游戏公司产品周期，业绩，股价三者对比研究

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 传媒 推荐（维持） 中外游戏公司产品周期，业绩，股价三者对比研究 2020 年12 月12 日 游戏行业深度报告 上证指数 3347 行业规模 占比% 股票家数（只） 132 3.2 总市值（亿元） 16518 2.2 流通市值（亿元） 11984 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.6 -0.8 19.0 相对表现 -7.3 -23.1 -6.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—游戏板块底部反弹，板块配置性价比凸显》2020-12-10 2、《传媒互联网行业周报—展望明年不必悲观，看好行业龙头长期价值》2020-12-02 3、《传媒互联网行业周报—继续坚定看好细分赛道隐形冠军》2020-11-29 本篇报告从产品周期视角，回顾全球游戏龙头公司包括动视暴雪、腾讯控股、网易、三七互娱和完美世界等，在其拳头游戏正式上线前后以及财报公布前后，股价的变动情况，更细化地去理解投资者在对游戏公司投资过程中，所关注的要素以及投资时机和策略的选择。 ❑ 复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值轮动。我们认为游戏公司股价或者估值变动的核心，还是重磅产品推出带来的业绩增量预期，以及最后反应到财报当中的业绩兑现。不管是 A 股市场，港股市场亦或是美股市场，投资者都对重磅产品上线对游戏公司带来的预期变化以及基本面变化有较高的关注度，而这种关注度也相对会体现在公司的股价走势当中。所以我们复盘全球游戏龙头公司核心产品及市值变动。 ❑ 核心：产品周期逻辑，主要经历产品立项—产品测试—产品预热—产品上线—用户验证—市场兑现—利润验证几个阶段，不同市场投资者对产品周期不同阶段关注度不同。海外投资者更加关注产品的市场兑现和利润验证，A 股投资者相对更加密切跟踪产品立项以及前期多轮测试情况，并给予更强的市场和业绩预期。而且在不同时期，市场对产品周期阶段认知不同。 ❑ 前瞻：板块布局性价比凸显，把握新一轮产品周期。游戏板块自三季度出现较大幅度的回调，一方面是 9 月莉莉丝、米哈游等非上市公司发布新品《万国觉醒》和《原神》表现十分突出，而 A 股公司原计划上线的部分产品上线时间有所延迟，市场担心当前游戏市场竞争格局变化。并且买量成本持续上行使得市场逐渐从过去关注游戏上线流水表现，到进一步关注游戏的投入产出效率。我们认为当前估值水平已较为充分的反应了此前的担心，目前新游产品周期已经逐渐展开，我们预计随着新品在 21Q1 陆续上线，表现相对符合预期的话，但由于 Q1 处于游戏主要推广期，业绩增速可能在 Q1 筑底，随着新品利润贡献逐步释放，最快在 Q2 部分公司增速有望逐步恢复。展望明年，目前游戏龙头公司向下空间已经较小，建议投资者把握布局机遇。 ❑ 风险提示：新游产品上线时间和表现不及预期，行业竞争加剧，政策变动等。 顾佳 021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 研究助理 陈良栋 chenliangdong@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 三七互娱 28.4 1.00 1.34 1.61 21.2 17.7 7.4 强烈推荐-A 完美世界 27.0 1.16 1.26 1.47 21.4 18.4 4.7 强烈推荐-A 吉比特 401.0 11.26 15.06 17.60 26.6 22.8 8.1 强烈推荐-A 掌趣科技 5.8 0.13 0.24 0.37 24.0 15.6 2.8 暂无评级 腾讯控股 578.0（港元） 9.86 13.15 15.82 44.0 36.5 8.4 暂无评级 网易-S 137.3（港元） 6.59 4.31 5.04 31.9 27.3 4.9 暂无评级 资料来源：公司数据、招商证券 注：掌趣科技、腾讯控股、网易盈利预测来自wind一致预期 -20-1001020304050Dec/19Apr/20Jul/20Nov/20(%)(%)传媒沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值轮动 .............................................. 4 1.1 动视暴雪：相对更关注官方性和确定性的产品表现 ............................................... 4 1.2 腾讯控股：拳头游戏稳定支撑，重磅新游带动弹性 ............................................... 7 1.3 网易：头部产品对市值强支撑，后续弹性来自新品验证和爆款预期 ................... 11 1.4 三七互娱：产品市场逐步兑现，业绩验证强化龙头地位 ...................................... 14 1.5 完美世界：核心产品表现突出，产品持续性和业绩不断验证 .............................. 16 二、核心：产品周期逻辑中游戏板块需要关注什么？ ................................................ 20 三、前瞻：板块布局性价比凸显，把握新一轮产品周期 ............................................ 22 四、风险提示 .............................................................................................................. 27 图表目录 图 1：动视暴雪市值走势图 ........................................................................................... 4 图 2：动视暴雪股价对应炉石传说时间线 ..................................................................... 5 图 3：2014 年 9 月 16 日官宣注册用户突破 2000 万 ................................................... 5 图 4：动视暴雪股价对应守望先锋时间线 ..................................................................... 6 图 5： TGA2016《守望先锋》夺得年度游戏 ............................................................... 6 图 6：腾讯控股市值走势图以及游戏业务核心事件回顾