通信行业行业区块链专题深度二：DeFi使能金融生态链上重塑，完善数字货币金融体系

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021 年 05 月 16 日 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<链接区块链与价值实体，NFT 市场潜力巨大>> 2021-04-06 <<十四五剑指数字中国，上云用数赋智锻造通信机遇>> 2021-03-16 <<IDC 市场冲击 2000 亿可期，未来驱动强劲依旧>> 2021-02-18 DeFi 使能金融生态链上重塑，完善数字货币金融体系 ——行业区块链专题深度二 ◼ DeFi：传统金融的链上重塑，构建金融业全新模式: DeFi，即 Decentralized Finance，去中心化金融，意指可于公共去中心化区块链网络上获得、无需通过银行或经纪等中介，向任何人开放的金融产品及系统。DeFi 的应用场景十分广泛，分化出了包括借贷、DEX、衍生品等在内的众多赛道。DeFi 于 2021 年实现了爆发式的增长，据 DeFiPulse 平台数据，截至 5 月13 日，DeFi 总锁仓量为 784.54 亿美元，较 2021 年年初 158.11 亿美元增长近 4 倍，较 2020 年年初 6.77 亿美元增长近 115 倍。DeFi 具备去中心化、抗审查性、可组合性等多方面特性，助力构筑全新金融生态，为金融体系的发展带来新的可能。 ◼ DeFi 生态繁荣，市场实现跨越式发展：受流动性挖矿推出、分叉项目涌现等推动，DeFi 市场加速繁荣，总锁仓量激增至 785 亿美元，同增 85 倍，其中锁仓量排名前十的 DeFi 项目以借贷类和 DEX 为主。此外，DeFi 用户量亦呈指数级增长，市场参与度高增。截至 2021 年 5 月 13 日，总用户人数增长至 235.3 万人，相比上年同期 18.3 万人增长约 12 倍，其中Compound 及 Uniswap 为影响力较大代表性 DeFi 项目。DeFi 各主要赛道表现优异，DEX 资产价格走势强于整体市场。DeFi 项目主要分为借贷、衍生品、DEX 等赛道，我们梳理了各赛道项目并编制了各赛道项目加权平均价格指数，1）DEX 市场资产价格整体保持向上趋势，走势强于整个市场，2020 年 5 月以 Uniswap 为代表的 AMM 机制推出，交易量实现跃升，推动 DEX 市场高速发展，截至 2021 年 4 月 21 日资产价格同比基期2020 年 1 月资产价格增长 25 倍；2）衍生品资产方面，加密资产和 DeFi的蓬勃发展推动对衍生品的需求，进而带动衍生品市场的发展，因此 2021年衍生品赛道多个项目应运而生，截至 2021 年 4 月衍生品资产价格较2020 年初增长约 7 倍；3）借贷项目资产价格方面，借贷项目赋予数字货币生息功能，推出后即受到投资者热捧，截至 2021 年 4 月衍生品资产价格较 2020 年初增长 219%。另一方面，自年初以来主流代币市场表现卓越。截至 2021 年 5 月 12 日，市场排名前 20 的代币市值之和为 1000.8 亿美元，自 2021 年年初至今，主流代币价格的涨幅均超过 118.22%，平均涨幅为 1186.27%，其中 CAKE、FTM、RUNE、LUNA、AVAX、UNI、AVAX 涨幅高于平均值。 ◼ DeFi 助力重塑完整数字金融体系，最大化金融创造力：DeFi 应用大致可分为 8 大板块：借贷板块、去中心化交易所、稳定币、衍生品类项目、资产管理、聚合器、基础设施、数据服务商。 1) 稳定币为链接加密世界与传统金融的媒介，2020 年 1 月到 2021 年 5月 15 日，稳定币活跃地址数由 3.65 万个增长到 14.73 万个，增长303.6%；日转账次数由 6.8 万次增长到 24.9 万次，增长 266.2%；发行量由 33.91 亿美元增长到 585.70 亿美元，增长 1627%，其中 USDC-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300通信核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 通信行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 占比持续提升。 2) 去中心化借贷项目方面，排名前三的项目是 Compound，Venus 和MakerDAO，据 Debank 数据，截止到 2021 年 5 月 12 日，借款总量规模分别为 82.1 亿美元、70.6 亿美元和 48.4 亿美元。从借贷数字货币资产类别及规模上看，ETH 及 Dai 处于领先地位。此外，借贷市场创新频出，除浮动利率项目外，固定收益类项目逐步创新推出。 3) DEX 项目方面，AMM+流动性挖矿，技术创新驱动 DEX 高增长，DEX 的日交易额于 2021 年 4 月创 60.59 亿美元的历史新高，相比年初 大 幅 增 长 507% ， 且 DEX 市 场 龙 头 效 应 显著 ， Uniswap 、Pancakeswap、Curve、及 Sushiswap 占据市场主要份额。此外，DEX项目用户数激增，2021 年 4 月 28 日，DEX 交易所日活用户达到峰值43.6 万，参照以太坊日活用户/地址总数的比值 40 万/1 亿推测目前DEX 用户地址总数已具备可观规模。交易次数方面，Pancakeswap 占比超 90%具高流动性，Uniswap 具高用户粘性。DEX 仍处于持续创新阶段，PMM 等创新应用有望解决固有问题进一步提升市场热度。 4) 去中心化衍生品方面，其可赋能做空、指数、保险等多系列金融功能，比较成熟的代表性产品是 Synthetix，ACA、MIR 等，2021 年将是去中心化衍生品赛道提速的一年，预计有 40 个去中心化衍生品项目落地，包括 19 个杠杆、期货类产品，8 个期权类产品，5 个预测市场类产品，去中心化保险 8 个。 5) 乐高式拼接，最大化金融创造力：DeFi 项目可进行乐高式拼接，例如代表性项目保本彩票 PoolTogether，该项目拼接多个板块，其采用compound 存款生息，并采用交易商 Uniswap，为客户提供换汇的服务；同时采用集成协议 AragonDAO，为客户提供审计；且计划集成预言机 Chainlink，提供更好的随机数用于选择中奖人。所以， DeFi可拼接的特性为其带来极大金融创造力，推进 DeFi 快速发展。 ◼ DeFi 为传统金融及数字货币带来变革性发展，影响深远空间广阔：于传统金融：DeFi 具备独特优势改善传统金融漏洞，相较于传统金融，DeFi的交易信息更透明，受政策干预影响较小，且更有机会实现普惠金融。然而相较于传统金融，DeFi 也有亟待改进和借鉴之处，发展初期的 DeFi 还存在手续费昂贵、黑客攻击、使用门槛较高和监管亟待成熟的问题。于数字