固定收益投资策略：终端应用出发细数现存电子转债

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益投资策略 2021 年 11 月 24 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,444 中债长/中短期指数 179/6,427 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2021 年中债市场隐含评级调整特征》 ——2021-11-19 《专题报告：2021 年三季报中长期纯债债基分析：杠杆率年内首次下降》 ——2021-11-11 《专题报告：房地产债券偿债能力分析框架》 ——2021-11-04 《固定收益专题报告：2021 年债券违约发行人全梳理》 ——2021-10-22 《专题报告：2021 年三季报二级债基分析：股票配置比例回落》 ——2021-11-16 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话：021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 终端应用出发细数现存电子转债  电子转债个券介绍 电子行业转债产品终端应用场景：当前存续的电子转债中，从公司主要产品的终端应用主要可以分为以下五类：1. 消费电子类（手机、蓝牙耳机、电脑、电视、AR/VR 等）；2. 汽车电子类（汽车控制系统、车载信息、控制面板、自动驾驶系统）； 3. 安防类（公共场所电子摄像头、人脸识别系统等）； 4. 通 信设备类（无线路由器、物联网模块等）；5. 其他类（工业电子，如 POS 机、医疗电子、LED 照明设备等）； 各细分领域所处的行业状态、市场空间及增速都有所不同。比如传统的消费电子，以智能手机为代表，目前几乎已到达存量市场状态，但是其中的部分新型技术（比如 mini-LED）的细分市场还处于迅速增长过程中。 随着元宇宙概念爆发，AR/VR 应用的市场空间可能会比较广阔，但行业目前处于萌芽期，相关技术并不成熟，需求方面终端用户的培养也需要时间的积淀，相关产品的商业化价值有待进一步被挖掘。近几年内预期盈利增速最快、市场空间最大的是汽车电子市场。此外，随着我国推进 5G 及物联网建设，通信板块应用也值得期待。 电子行业转债分布：我们将电子行业转债按照所属细分行业，分为 a.半导体上游材料与加工设备（大族转债、洁美转债、江丰转债）、b.半导体制造业（闻泰转债、捷捷转债、国微转债、利德转债、韦尔转债、富瀚转债）、c.PCB（景旺转债、崇达转债、世运转债、超声转债）、d.模组加工（立讯转债、环旭转债）四大类型，用简洁易懂的语言介绍电子行业转债公司业务分布和营收情况。本报告主要整理了当前余额大于 5 个亿的转债。  关于电子转债投资的讨论 电子行业行情简要复盘： 我们发现电子行业不论在经济上行下行阶段，均有可能跑赢市场指数。但在大盘下跌的时期电子行业不抗跌，在 2015 年、2018年和 2020 年几次大盘急跌的情况下，电子指数跌幅均超过市场指数。 过往电子转债生命周期的回溯：转债个券方面，目前为止共存续过 46 只电子转债。其中已退市 17 只，平均存时长为 1.36 年，转股比例全部超过 95%，大部分是在 2019-2020 年的科技牛中成功转股退市。上市定价方面，电子转债上市首日溢价率显著高于其他转债。 电子转债投资的难点剖析：有一些电子转债公司业务方面是国内甚至全球龙头，且国家政策重点支持发展高科技领域行业，但是转债方面的投资却不容易，主要有几个难点：1.公司技术看不懂，不知道选哪一只；2. 持续跟踪业绩很难，不知道什么时候有股价催化；3.股价大涨后容易面临赎回问题。 总结：汽车电子时代来临，看好电子行业投资机会：若从中观层面进行行业景气度比较，以电子行业为首的科技、成长型行业由于目前终端市场仍在开拓期，且有一定政策支持优势，相对于部分传统行业而言景气度更高。我们持续看好电子行业转债投资机会，也会持续跟踪电子转债标的的业务与业绩情况。 风险提示：疫情反扑或极端天气可能导致企业生产销售受影响、企业产能建设不及预期、海外供应链瓶颈导致企业出货困难、上游原材料涨价导致企业成本上升等。 0.91.01.01.11.1N/20J/21 M/21 M/21J/21S/21上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 电子转债个券介绍 ........................................................................................................ 4 电子行业转债产品终端应用场景简介 ................................................................... 4 电子行业转债分布 ............................................................................................... 4 模组加工业务：立讯转债、环旭转债 ................................................................... 4 半导体制造行业 ................................................................................................... 7 非集成电路：闻泰转债、捷捷转债、国微转债、利德转债 ................................... 7 视频芯片设计：韦尔转债、富瀚转债 ..................................................................11 PCB 供应商：景旺转债、崇达转债、世运转债、超声转债 ................................ 13 半导体设备和材料领域：大族转债、洁美转债、江丰转债 ................................. 17 关于电子转债投资的讨论 ........................................................................................... 20 电子行业行情简要复盘 ...........................