商业贸易行业专题研究：潮流零售系列之KK集团，精品+美妆+潮玩，多品牌零售业态的先行者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 、 34 [Table_Page] 行业专题研究|商业贸易 2021 年 12 月 20 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王薇 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn [Table_Title] 潮流零售系列之 KK 集团 精品+美妆+潮玩，多品牌零售业态的先行者 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 专注线下潮流零售，多品牌业态打开广阔发展空间。KK 集团成立于 2015 年，是一家多品牌、聚焦年轻消费群体的潮流零售商，2020A、2021H1 实现收入 16.46、16.83 亿元，同比增长 254.9%、235.1%，经调整净亏损率为 10.4%、2.3%，同比-6.2pp、-11.1pp，亏损收窄。旗下拥有自主孵化的四个零售品牌，分别是迷你生活方式集合店 KK 馆（2015 年推出）、综合性生活方式潮流零售品牌 KKV（2019 年推出）、大型美妆潮流零售品牌THE COLORIST（2019 年推出）以及全球潮玩文化潮流零售品牌 X11（2020 年推出）。 ⚫ 优质赛道发展空间大，公司是潮流零售参与者中的潜力股。在中国消费升级的大趋势下，居民消费水平提升、年轻一代购物意愿增强、沉浸式购物体验需求增加，据公司招股书引用的弗若斯特沙利文报告，预计 2025 年潮流零售市场规模将达到 4750 亿元，未来五年 CAGR 为 19.5%，行业潜力大；行业格局较分散，2020 年 CR5仅为 15.6%，KK 集团以 1.2%的市场份额排名第三，但公司 2018-2020 年 GMV 复合增长率为 246.2%，是前五大潮流零售市场参与者中唯一实现高速正增长的玩家，随着市场进一步整合，行业领先参与者的市场份额有望进一步提高。我们认为，KK 集团的核心竞争能力在于出色的品牌孵化实力、数字化运营提升效率以及优化供应链降本增效。 ⚫ 品牌矩阵：四大品牌各具特色，沉浸式体验受到消费者青睐。从品牌定位看，公司先后打造爆款品牌KK馆、KKV、THE COLORIST和X11，分别聚焦精品集合（KK馆、KKV）、新型美妆集合（THE COLORIST）以及潮流玩具（X11）三大市场。四个品牌抓住Z世代消费群体的消费喜好，通过“高颜值+多SKU+线上种草+线下打卡”的打法成功吸引年轻消费群体的视线，为线下门店带来流量；从品牌业绩看，截止2021年6月30日，KKV、THE COLORIST、X11及KK馆线下门店数量分别为281、240、12、107家，21H1分别实现收入10.49、4.61、0.46、1.20亿元，同比+372.5%、+373.8%、+4873.6%、-24.0%，毛利率分别为37.3%、39.9%、15.3%、22.5%，经营利润率分别为13.4%、6.7%、-30.9%、5.8%，其中KKV和THE COLORIST表现较为突出。 ⚫ 数字化：技术人才储备充足，数字化管理提高效率。截至2021年6月30日，公司信息技术人才占比达10.2%，拥有9大主要信息技术系统，包括TERP、KPOS、KVCM、WMS、PSS等，其中PSS系统可实现数字化筛选商品，其余技术系统各司其职，为全方位数字化运营提供有力支持。 ⚫ 供应链：优化仓储与物流，供应商合作关系稳定，议价能力强。截止 2021 年 6 月 30 日，公司设有 5 个全国分销中心，数字化管控供应链，实现商品从采购到销售各环节的高效运转。公司上游第三方合作商 1145 个，OEM和 ODM 合同商 145 个，合作伙伴数量多，可广泛覆盖市场需求，快速对市场趋势变化做出反应。2018-2021H1，公司向前五大供应商采购的金额占总采购额的比例分别约为 25.5%、21.7%、18.1%、7.8%，不过度依赖单个供应商，对上游议价能力较强。 ⚫ 风险提示：疫情影响线下客流；对消费趋势变化把握不足；门店扩张不及预期。 公共联系人 389008 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 行业专题研究|商业贸易 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV、EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 贝泰妮 300957.SZ CNY 209.00 2021/10/27 买入 265.00 1.96 2.73 106.63 76.56 92.70 66.57 16.50 18.70 华熙生物 688363.SH CNY 165.81 2021/10/27 增持 306.43 1.69 2.42 98.11 68.52 86.42 58.09 13.90 16.60 珀莱雅 603605.SH CNY 199.00 2021/10/28 买入 210.00 2.96 3.63 67.23 54.82 51.35 41.28 19.80 19.40 鲁商发展 600223.SH CNY 13.70 2021/12/12 买入 18.88 0.77 0.96 17.79 14.27 10.89 9.09 16.10 16.60 上海家化 600315.SH CNY 40.37 2021/10/27 买入 49.86 0.77 1.17 52.43 34.50 33.71 24.15 7.40 10.10 丸美股份 603983.SH CNY 31.94 2021/10/30 增持 45.14 0.94 1.14 33.98 28.02 34.88 28.27 11.30 12.00 水羊股份 300740.SZ CNY 16.24 2021/10/29 买入 33.60 0.56 0.89 29.00 18.25 24.19 15.17 14.50 18.80 青松股份 300132.SZ CNY 11.11 2021/10/28 增持 10.15 0.29 0.39 38.31 28.49 18.16 14.10 4.60 5.70 C 迪阿 301177.SZ CNY 155.06 2021/12/16 买入 219.80 3.29 4.40 47.13 35.24 43.74 33.05 18.50 19.80 周大生 002867.SZ CNY 17.59 2021/11/03 买入 30.33 1.21 1.57 14.54 11.20