快递行业3月份数据点评：静待疫后需求回补，头部快递业绩修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2022 年 04 月 19 日 跟随大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业 3 月份数据点评 静待疫后需求回补，头部快递业绩修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：乐璨 电话：18280227875 邮箱：lec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 129 行业总市值（亿元） 30,712.76 流通市值（亿元） 28,312.96 行业市盈率 TTM 13.1 沪深 300 市盈率 TTM 12.1 相 关研究 [Table_Report] 1. 快递行业 1-2月份数据点评：上市快递ASP同环比双增，业绩验证盈利修复 (2022-03-21) 2. 22 年春运出行与酒店数据回顾 (2022-02-27) 3. 航空业：后疫情出行需求恢复预期——以美国疫情受损股市值变化为线索 (2022-02-22) 4. 航空酒旅出行复苏 2 月数据跟踪 (2022-02-22) 5. 航空酒旅出行复苏 1 月数据跟踪 (2022-01-21) 6. 快递行业 12 月份数据点评：全年快递件量破千亿件，行业均价降福收窄 (2022-01-20) [Table_Summary]  事件：A 股快递公司披露 2022 年 3 月经营数据。  疫情短期抑制快递需求，3 月快递件量增速-3.1%。2022 年 3 月快递行业完成快递业务量 85.41 亿件（-3.1%）。2022 年 3 月社零总额 3.4 万亿元，同比增长-3.5%，增速环比 2022 年 1-2 月下降（-10.2pp）。实物商品网上零售额为 0.9 万亿元，较 2021 年同期上升 2.7%。实物商品网购渗透率当月值为26.0%，网购渗透率较 2021 年 3 月上升 1.6pp，受疫情影响，上游消费短期抑制。  量：行业件量受疫情短期抑制，头部快递公司件量受益于行业整合。3 月快递行业完成快递业务量 85.4亿件，同比下降 3.1%，较 2022 年 1-2 月的同比增速下降 22.8pp。上市公司方面，3 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量 8.0、15.8、9.9、14.2 亿 件 ， 同 比 增 速 分 别 为-7.9%、4.4%、8.8%、5.1%；除顺丰外，韵达、圆通、申通均实现件量正增长。 顺丰市占率为 9.4%，较 2022 年 2 月上升 0.2pp；韵达、圆通、申通市占率分别为 18.5%、16.6%、11.6%，较 2022 年 2 月市占率均上升，极兔百世整合下，头部快递公司市占率提高。  价：淡季叠加疫情对短期需求抑制，快递单价承压。3 月份全国快递平均单价9.58 元，同比下跌 0.11 元（-1.1%）。3 月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.63元、8.20元、11.87 元，分别同比变化-0.5%、-4.0%和-1.6%，同 2022 年 1-2 月相比，东、中、西部地区降幅持续收窄。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.46 元、5.41 元、66.36 元，分别同比变化-7.7%、-6.9%和 24.6%。受疫情影响，江浙沪地区快递单价环比下滑，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为 2.74（同比+12.1%），环比-5.1%。 3 月韵达单票收入 2.59 元，同比+18.3%，环比+10.7%；申通单票收入 2.56元，同比+13.8%，环比-1.2%；圆通单票收入 2.48 元，同比+10.1%，环比-6.8%；顺丰单票收入 15.52 元，同比+2.2%，环比+0.5%。  集中度：2022 年 3 月快递行业 CR8 为 84.9%，同比上升 4.4pp、环比下降0.4pp。  投资建议：疫情短期抑制快递需求叠加行业淡季，快递终端 ASP 承压，我们看好疫情后的需求回补，同时新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩修复可期。圆通 22M1-M2 业绩显示归母净利 5.5 亿元，同比+186.4%；21Q4 中通单票净利 0.27 元，同比增长 3 分钱（+14.3%），环比提升 7 分钱，均验证稳态竞争格局下快递企业的利润修复，疫情及淡季对需求的短期抑制将在疫情后回补，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。  推荐标的：继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队 -22%-16%-10%-4%1%7%21/421/621/821/1021/1222/222/4交通运输 沪深300 99004 请务必阅读正文后的重要声明部分 稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3 扣非净利 3.2 亿元，同比上升 6.7%，实现正增长。3 月 ASP 同环比双增，同比+18.3%，环比+10.7%。圆通速递：业绩快报 22M1-M2 实现归母净利 5.5 亿元，同比增长 186.4%，3 月 ASP 同环增长，同比+10.1%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，21Q4 单票净利 0.27 元，同比增长 3 分钱（+14.3%），环比提升 7 分钱，市占率环比提升至 20.1%，成本管控显著，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。  风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代 码 名 称 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE 2020A/2021A 2021E/2022E 2022E/2023E 2020A/2021A 2021E/2022E 2022E/2023E 002120.SZ 韵达股份 17.00 买入 0.48 0.49 0.76 32.4 34.9 22.5 600233.SH 圆通速递 16.44 买入 0.87 1.09 27.4 18.9 15.1 002352.SZ 顺丰控股 51.57 买入 0.87 1.44 1.96 79.2 35.7 26.4 02057.HK 中通快递 164.93 买入 0.91 7.68 9.69 30.8 21.3 16.8 数据来源：聚源数据，西南证券；注：圆通、中通、顺丰 EPS 及 PE 分别对应：2021A、2022E 及2023E 快 递行业 3 月份数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 量：疫情影响件量短期承压 2022 年 3 月国内社零总额 3.4 万亿元，同比增长-3.