英伟达(NVDA.US)数据中心业务持续增长，游戏业务Q2可能承压

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 英伟达(NVDA.O) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 英伟达(NVDA.O)：数据中心业务持续增长，游戏业务 Q2可能承压 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 31 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：英伟达(NVDA.O)于2022年5月26日（北京时间）发布FY2023Q1财报，并于 2022 年 5 月 26 日的 5:00（北京时间）召开 FY2023Q1 财报电话会议。 点评： ➢ FY2023Q1 营收略超市场预期。FY2023Q1 英伟达营收 82.88 亿美元，同比增长 46.41%，彭博一致预期为 81 亿美元，略超市场预期；实现 GAAP 净利润 16.18 亿美元，彭博一致预期为 19.47 亿美元，不及预期；实现 Non-GAAP 净利润 34.43 亿美元，同比增加 48.9%，彭博一致预期为 32.95 亿美元，高于市场预期。GAAP 净利润不及预期的主要原因是 ARM 并购失败，这导致费用项支出新增 13.5 亿美元。FY2023Q2 指引略低于市场预期。公司展望 FY2023Q2 营收大约 81亿美元（±2%），考虑了俄乌冲突（影响大约 1 亿美元）和中国疫情（影响大约 4 亿美元），低于市场预期的 84.4 亿美元。GAAP 和 Non- GAAP 毛利率预计分别为 65.1% 和 67.1%（±0.5%）。 ➢ 数据中心业务仍将持续增长。数据中心业务 FY2023Q1 营收为 37.5亿美元，同比增长 83.11%，营收创历史新高；数据中心业务是英伟达目前的业务增长引擎，主要是由于 A100 GPU 和 DGX 系统在 AI 训练和推理、云计算、超大规模客户以及垂直行业中被广泛采用。超大规模计算中心和云计算客户的收入同比增长了一倍以上。主要垂直领域的增长包括消费互联网公司、金融服务和电信领域等。AI 是数据中心业务重要的需求之一，特别是大模型需要使用庞大的训练数据集和非常庞大的网络，数千亿个参数，算力需求强劲。工作负载主要包括推荐系统、对话式 AI、大型语言模型和云图形等。自然语言处理受益于大模型的广泛使用，成为推动采用 NVIDIA AI 的最大工作负载之一，例如 GPT-3。此外，随着大模型在其他行业的推广应用，例如用于药物发现的 BERT 和用于蛋白质结构预测的 AlphaFold 等，需求有望进一步加强。在产品梯队和周期方面，将在未来几个季度推出多个新的 GPU、CPU、DPU。2022GTC 大会，公司发布了下一代数据中心 GPU，即基于新架构的 H100。公司预计在 2023 年上半年推出首款数据中心 CPU Grace，数十款基于 Grace 的服务器将由华硕、富士康工业互联网、技嘉科技等系统制造商推向市场。 ➢ 游戏业务收入 Q2 可能略有下滑。FY2023Q1 营收为 36.2 亿美元，同比增长 31.16％；RTX 30 系列是英伟达有史以来最好的游戏产品系列。公司 2020 年发布 Ampere 架构，正在为新的架构 Hopper 过渡做准备。1）在 PC 游戏方面，目前三分之一的 Gaming GPU 安装在 RTX 上，渗透率仍然有提升空间。市场关注的关于加密货币挖掘对公司业绩的贡献程度，公司认为目前难以用合理的精确度来量化加密货币挖掘对游戏业务的贡献；2）在笔记本游戏方面，收入实现了强劲的环比和同比增长。随着今年春季产品更新和即将到来的返校季，现在有超过 180 款笔记本电脑型号采用 RTX 30 系列 GPU 和节能轻薄 Max-Q 技术，高于去年同期的 140 款；3）在 GeForce NOW 云游戏服务方面，公司在 GeForce NOW 库中添加了 100 多款游戏，使游戏总 数 达 到 1,300 多 款 。 公 司 最 近 在 GeForce NOW 上 推 出 了 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 Fortnite， 带 有 用 于 移 动 设 备 的 触 摸 控 制 ， 使 用 网 络 浏 览 器 和 GeForce NOW Android 应用程序进行流式传输。展望未来，从短期来看，公司预计 FY2023Q2 游戏业务将出现一定幅度的环比下滑。从中长期来看，我们认为游戏需求并未减弱，加密货币影响了游戏玩家对二手显卡的担忧，随着新架构和新产品的推出，游戏业务的成长性将得到支撑。 ➢ 专业可视化业务快速增长，汽车业务在手订单 110 亿美元。专业可视化业务营收为 6.22 亿美元，同比增长 67.2％；Omniverse 的重要性在于可以扩展公司的 GPU 销售渠道，推动高端 GPU 采购。Omniverse 软件今年 Q2 开始得到大公司采用。例如，亚马逊使用 Omniverse 来优化仓库设计和流程，并训练智能机器人。Kroger 使用 Omniverse 中的数字孪生商店模拟来优化商店效率。百事可乐使用Omniverse 数字孪生来提高供应链的效率。Omniverse 将继续扩展在机器人、工业自动化、3D 设计和渲染中的应用。汽车业务收入为1.38 亿美元，同比下降 10.39%；其他业务收入为 1.58 亿美元，同比下降 51.68%。公司 Orin 系列定位新机器人处理器 ， 聚焦汽车、卡车、送货机器人、物流机器人、农业机器人和医疗器械等领域，目前得到来自汽车制造商、卡车制造商和自动驾驶出租车公司的超过 35 个客户，其中，比亚迪和 Lucid 都将在 Orin 平台上建立下一代车型。公司预计未来 6 年内的汽车订单超过 110 亿美元（VS 去年同期 80 亿美元）。公司预期汽车业务将有显著的连续增长。 ➢ 投资建议：英伟达作为全球领先的 AI 巨头，技术竞争力、软硬件生态持续领先，随着下一代人工智能基础设施芯片和平台的推出，以及Hopper GPU、BlueField DPU、Grace CPU 等产品的推出，中长期成长路径清晰。Bloomberg 一致预期 22/23/24 年经调整净利润为137.92/162.55/181.59 亿美元（5 月 30 日），经调整每股收益为5.5/6.5/7.2 美元（5 月 30 日），当前市值对应 PE34X/29X/26X（5 月30 日），看好公司中长期价值，建议密切关注。 ➢ 风险因素：疫情影响、地缘政治冲突等因素影响业务发展的风险；下游 AI应用发展不及预期的风险；宏观经济波动导致下游云计算行业资本开支