睿昂基因(688217)投资价值分析报告：血液病领域领先企业，技术积淀促业务多元发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 26 日 公司研究 血液病领域领先企业，技术积淀促业务多元发展 ——睿昂基因（688217.SH）投资价值分析报告 买入（首次） 公司是国内血液病分子诊断领先企业：公司是一家聚焦肿瘤领域，拥有自主研发检测产品和检测服务的生命科学企业。公司多年深耕血液病检测领域，其中公司自主研发的“白血病相关融合基因检测试剂盒”与“免疫球蛋白基因重排检测试剂盒”是白血病和淋巴瘤检测领域首个获证产品，2022 年 3 月获批上市的白血病检测升级产品“白血病相关 15 种融合基因检测试剂盒”（佰睿达）将助力公司实现在血液病检测市场的迭代扩容。公司的核心业务血液病检测产品增长稳健，2018-2021 年营收复合增速近 20%。我们预计随着公司在研产品的持续获批，获批产品打开新的成长空间，叠加股权激励和营销改革的带来的新动力，公司将迎来业绩的快速增长。 核心技术实力强劲，产品市场份额领先，逐步开始多元化布局打开成长空间：公司目前不断推进血液病、淋巴瘤检测产品的研发，促进产品的更新升级，据披露，白血病检测产品已进入全国前 100 家血液病医院中的 79 家，15 种融合基因产品也将于 2022 年开始贡献收入，并有望于 2023 年营收突破 1 亿元；淋巴瘤业务，公司已与 130 余家三甲医院和配送商达成合作，并将逐步与全国超过 1000 家医院合作，有望于 2024 年突破亿元规模。公司的实体瘤业务在现有产品的基础上，积极寻求和阿斯利康等药企的合作，T790M 实体瘤检测产品预计将于 2022 年底前获得三类医疗器械证书，该产品将带动公司实体瘤业务加速增长。公司在传染病检测、科研服务等业务领域亦有涉足，完成“试剂+设备+服务”三位一体布局。子公司思泰得生物在上海疫情期间及时转换业务，为公司带来一定的业绩贡献。此外，公司在数字 PCR 仪等新技术方面的布局与拓展具有前瞻性，凭借产学研开发平台，公司将保证产品的梯队结构。 股权激励和营销改革逐步落实，助力公司成长进入加速阶段：今年，公司对高级管理人员、核心技术人员、技术和业务骨干人员等 193 人实施限制性股权激励计划，人员覆盖广泛，激励与考核并存，深度捆绑核心员工利益，充分调动员工积极性，助力公司高质量发展。同时，公司深入开展营销改革，对原有销售体系进行重组，抽调骨干人员成立开发团队，负责全国新医院、新科室的开发与招标工作，并针对各产品特点，推行不同的营销策略，加速产品的快速入院，股权激励和营销改革将为公司的业绩加速助力。 盈利预测、估值与评级：公司为血液病分子诊断领先企业，同时在实体瘤、传染病等领域也具有一定的技术储备，随着新产品的不断推出，新的市场空间的打开，以及营销改革的不断推进，我们预计公司将呈现加速增长的趋势。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 0.77/0.99/1.36 元，现价对应 22-24 年 PE 为48/37/27 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发上市进度不及预期风险、入院渠道拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285 291 374 485 624 营业收入增长率 11.53% 2.11% 28.68% 29.62% 28.57% 净利润（百万元） 39 47 43 55 76 净利润增长率 7.69% 22.26% -9.89% 29.62% 36.62% EPS（元） 0.93 0.85 0.77 0.99 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.99% 5.33% 4.58% 5.60% 7.11% P/E 40 43 48 37 27 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-25；注：2020 年末股本数为 0.42 亿股，2021 年 5 月因IPO 股本增至 0.56 亿股。 当前价：36.93 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.56 总市值(亿元)： 20.53 一年最低/最高(元)： 35.10/86.39 近 3 月换手率： 32.21% 股价相对走势 -61%-44%-26%-8%10%06/2109/2112/2103/22睿昂基因沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.02 -15.59 -40.92 绝对 -13.23 -5.16 -55.39 资料来源：Wind 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 睿昂基因（688217.SH） 投资聚焦 关键假设 自产试剂： 血液病业务（白血病和淋巴瘤业务）：公司 “白血病相关 15 种融合基因检测试剂盒”（佰睿达）于 2022 年 3 月成功获批，通过拓展入院渠道，预计22-24 年贡献收入分别为 0.42/1.20/1.94 亿元。淋巴瘤检测产品于 2020 年获批后，并表现出较高增长速度，预计该产线产品在 22-24 年贡献收入分别为0.33/0.66/1.12 亿元。我们认为虽然今年受疫情影响，营收增速会有所放缓，但放眼 2023-2024 年，预期公司在支柱型业务的血液病板块的表现将持续强劲，基于以上单品的强劲表现，预计公司 2022-2024 年在白血病领域的营收同比增长 18%/35%/25%，在淋巴瘤领域的营收同比增长 70%/100%/70%。 实体瘤业务：疫情原因，上半年公司的业务受到一定影响。T790M 试剂盒产品预期于 22 年底前获三类医疗器械证书，预计该产品在 22-24 年将贡献营收 0/0.32/0.48 亿元。在此带动下，预计公司在实体瘤业务领域将于 2023 年迎来高速增长，预测 2022-2024 年实体瘤业务线营收同比变动 8%/102%/28%。 传染病业务：随着复工复产的进行，公司具有一定产品基础的常规传染病业务也将逐步恢复，考虑到公司营销改革的推进，也将为业务线带来一定的增长动力，故假设 2022-2024 年传染病业务线营收同比增长 8%/14%/10%。 外购试剂：公司的外购试剂业务已经不是公司重点发展方向，目前占比很小，我们预计 2022-2024 年营收同比变动-10%/-9%/-9%。 检测服务及科研服务：检测服务方面，受疫情影响，公司及时切换控股子公司思泰得生物的业务模式，在 2022 年上海疫情中参与了新冠核酸检测，为公司贡献可观的营收，但此贡献不会长期持续，故我们假设 2022-2024 年检测服务业务营收同比变动 120%/-35