显微镜下的中国经济（2022年第16期）：出口交货值视角下的中国出口形势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 07 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 16 期） 历史数据显示，中国出口与出口交货值的相关性较高，这是需求决定供给的体现。我国出口交货值历来下半年占比高于上半年，这一点在 2008 年金融危机过程中也未被打破。若以近 10 年出口交货值上半年占比均值推测今年出口交货值增速，那么今年人民币计价的出口增速低于 10%的可能性较低。  中国出口交货值增速与出口增速相关性较高。上半年我国出口交货值同比增长 10.8%，比去年同期加快 2.7 个百分点。3-5 月出口交货值当月同比增速分别为-1.9%、11.0%和 15.1%。以上数据表明 5、6 月份中国出口增速超预期与物流阻塞无关，就是外需稳定推动生产加快的结果。  分行业数据显示，电子设备制造业出口交货值 5 月以来增速明显回升，该行业出口交货值占比超过 40%，预计下半年电子设备制造业出口交货值仍将保持较快增长。并且，今年以来我国汽车、电气机械、有色等行业出口交货值增速较快，这些行业均与新能源有关。其中电气机械出口交货值占比超过 10 个百分点。欧美正在加快新旧能源切换，我国新能源相关产品出口交货值也将保持较快增长。  下半年是中国出口的传统旺季，也体现为下半年出口交货值的占比高于上半年，这一点在 2008 年全球金融危机中也未打破。因此，即使下半年美国经济衰退，从出口交货值视角看，中国出口也未必会显著回落。近 10 年，下半年出口交货值平均占比为 53.3%。若以平均占比推测，那么今年全国出口交货值规模将达到 15.9 万亿元，增速为 9.6%。对比 2021 年出口交货值增速为17.7%，人民币计价出口增速为 21.2%，则 2022 年人民币计价的出口增速不会低于 10%。  7 月的高频数据显示，由于夏季高温、疫情反弹等多方面因素的影响，投资需求、消费需求均有边际走弱的风险。但 7 月韩国前 20 日出口增速为 14.5%，增速高于上半年平均水平。在内需走弱的风险下，我们预计 7 月出口将延续 2季度的趋势，为国内经济的主要拉动项。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（6 月） 工业 3.9 城镇投资 6.1 零售额 3.8 CPI 2.5 PPI 6.1 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 出口交货值视角下的中国出口形势 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 17 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 21 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：沥青企业开工率持续上升 ..........................................................................................