业绩持续增长，新产能及液体黄金胎放量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入赛轮轮胎（601058.SH）业绩持续增长，新产能及液体黄金胎放量可期核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋010-88005379021-60933133yanglin6@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.40 元总市值/流通市值37981/32513 百万元52 周最高价/最低价16.42/8.04 元近 3 个月日均成交额373.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛轮轮胎（601058.SH）-业绩环比改善，基本面反转可期》 ——2022-05-01《赛轮轮胎（601058.SH）-利空因素有望缓解，液体黄金胎放量可期》 ——2022-04-05《赛轮轮胎-601058-深度报告：国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行》 ——2021-10-28业绩持续提升，柬埔寨工厂开始放量。2022 年上半年公司实现营收 104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润 7.15 亿元，同比+1.6%。其中二季度单季度实现营收 56.3 亿元，环比+15.77%；归母净利润 3.93 亿元, 环比+22.12%。子公司方面，越南工厂上半年实现净利润 5.77 亿，沈阳工厂实现净利润 1.07亿，东营工厂实现净利润 0.82 亿，柬埔寨工厂实现净利润 940 万元。轮胎量价齐升，带动业绩增长。受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2022 年第二季度公司轮胎产品的价格同比增长 26.34%，环比增长 12.27%。Q2 公司轮胎销量达到 1136.05 万条，环比增长 3.27%。未来在新产能带动下，公司产销还将维持快速增长，国外继续建设越南三期项目和柬埔寨年产 900万条半钢项目，同时投资建设柬埔寨“年产 165 万条全钢子午线轮胎项目”；国内拟投资建设“青岛董家口年产 3,000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目”及“年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）项目”。海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022 年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降 40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶 Q2 环比下降 5%；丁苯橡胶 Q2 环比下降 1%，顺丁橡胶 Q2 环比上涨3%；炭黑 Q2 环比上涨 14%；促进剂 Q2 环比下降 8%，防老剂 Q2 环比 Q1 下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，公司毛利率也有显著提升，Q2 公司毛利率水平达到 19.33%，环比 Q1 上涨 2.3pct，预计随着成本端的修复，公司盈利能力还将逐步提升。液体黄金胎放量可期。继 2021 年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，今年 6 月公司又推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品。液体黄金胎性能优势明显，商用车轮胎部分型号相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油 7.6%；公司“ERANGE|EV”产品，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短 5%，滚动阻力降低 15%，续航里程增加 7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。风险提示：新产能建设不达预期；原材料价格波动风险。投资建议：维持 “买入”评级。维持2022-2024年归母净利润预测18/30/32亿元，摊薄EPS=0.59/0.96/1.06元/股，当前股价对应 PE=21/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,40517,99824,67830,74931,993(+/-%)1.8%16.8%37.1%24.6%4.0%净利润(百万元)14911313180129543242(+/-%)24.8%-12.0%37.2%64.0%9.7%每股收益（元）0.550.430.590.961.06EBITMargin14.3%9.0%8.7%11.2%12.4%净资产收益率（ROE）17.6%12.2%15.0%21.0%19.9%市盈率（PE）22.428.921.112.911.7EV/EBITDA15.821.616.411.610.3市净率（PB）3.963.543.172.702.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩持续提升，柬埔寨工厂开始放量。2022 年上半年公司实现营收 104.93 亿元，同比+21.28%；归母净利润 7.15 亿元，同比+1.6%。其中二季度单季度实现营收56.3 亿元，环比+15.77%；归母净利润 3.93 亿元, 环比+22.12%。子公司方面，越南工厂上半年实现净利润 5.77 亿，沈阳工厂实现净利润 1.07 亿，东营工厂实现净利润 0.82 亿，柬埔寨工厂实现净利润 940 万元。图1：赛轮轮胎营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：赛轮轮胎归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022 年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降 40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶 Q2 环比下降 5%；丁苯橡胶 Q2 环比下降 1%，顺丁橡胶 Q2 环比上涨 3%；炭黑 Q2环比上涨 14%；促进剂 Q2 环比下降 8%，防老剂 Q2 环比 Q1 下降 7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，公司毛利率也有显著提升，Q2 公司毛利率水平达到19.33%，环比 Q1 上涨 2.3pct，预计随着成本端的修复，公司盈利能力还将逐步提升。图3：海运费（美元/40 英尺集装箱）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：天然橡胶价格走势（元/吨）图5：合成橡胶价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：炭黑价格走势（元/吨）图7：橡胶助剂价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物43694841410549917327营业收入1540517998246783074931993应收款项19102388270433703506营业成本1121414602198362397324558存货净额26564308413850135119营业税金及附加5949698690其他流动资产93183