疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 罗莱生活 002293.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 22H1 实现营业收入 23.8 亿，同比下滑 5.7%，实现归母净利润 2.2 亿，同比下滑21.1%。其中 Q2 收入和归母净利润分别同比下滑 9.2%和 36.3%。 ⚫ 疫情下直营渠道受损较大，线下渠道逆势实现净开店。1）分渠道来看： 22H1 公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入 6.3/1.4/8.1/2.4/5.7 亿元，同比增长-8.7%/-20.5%/-4.9%/-23.2%/12.9%，线下直营渠道受影响较大，美国莱克星顿业务持续复苏。门店数量来看，截至 22H1 直营和加盟门店分别为 268 家和 2250 家，相比年初分别净开 7 家和 30 家，直营门店单店收入为 50.6 万，同比下滑 26.5%，其中开业 12 个月以上直营门店平均收入同比下滑 23%，主要系直营门店所在城市以一线城市为主，受疫情影响较为严重。2）分产品来看：22H1 公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长-16.4%/-1.8%/11.2%/-7.2%/-28.6%/12.6%，其中仅枕芯和家具（主要是美国莱克辛顿业务）实现正增长。 ⚫ 盈利能力有所下滑，线上毛利率提升明显。1）毛利率：22H1 实现毛利率 43.3%，同比下滑 0.6pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别增长 4/0.4/0.1/-5.9/-2.7pct，疫情背景下毛利率控制较好，线上渠道毛利率大幅增长预计与电商产品持续结构升级有关。2）费用率：22H1 实现销售/管理/研发费用率 21.6%/6.6%/2.4%，同比增长 1.2/-0.3/0.4pct，销售费用率大幅增长主要系 2021 年实施第一期股权激励。3）所得税：22H1 有效税率为 12.4%，同比下滑 6.3pct。4）归母净利率：22H1 归母净利率为 9.4%，同比下滑 1.8pct。 ⚫ 考虑到罗莱在华东地区营收占比较高（22H1 达 38%），因此 22Q2 上海疫情对公司冲击较大，但同时我们也看到公司核心渠道毛利率保持稳健，线下门店仍然实现净开店，表明公司和经销商仍然对品牌未来发展充满信心，在后疫情时代，品牌综合市占率有望稳步提升，我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性。 ⚫ 根据中报，我们下调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.87、1.03 和1.18 元（原 2022-2024 为 0.93、1.10 和 1.27 元），参考可比公司，给予公司 2022年 14 倍 PE 估值，对应目标价 12.24 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,911 5,760 6,117 6,909 7,736 同比增长(%) 1.0% 17.3% 6.2% 12.9% 12.0% 营业利润(百万元) 695 843 843 990 1,143 同比增长(%) 15.4% 21.3% 0.0% 17.4% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 585 713 733 860 992 同比增长(%) 7.1% 21.9% 2.8% 17.3% 15.4% 每股收益（元） 0.70 0.85 0.87 1.03 1.18 毛利率(%) 43.2% 45.0% 44.5% 44.9% 45.1% 净利率(%) 11.9% 12.4% 12.0% 12.4% 12.8% 净资产收益率(%) 13.9% 17.1% 17.4% 19.0% 20.3% 市盈率 15.0 12.3 12.0 10.2 8.8 市净率 2.0 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月24日） 10.45 元 目标价格 12.24 元 52 周最高价/最低价 15.4/10.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 83,838/82,319 A 股市值（百万元） 8,761 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.47 -6.44 -6.96 -6.77 相对表现 -1.19 0.06 -2.77 18.34 沪深 300 -3.28 -6.5 -4.19 -25.11 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 21Q4 毛利率大幅提升，22Q1 受疫情影响业绩有所扰动 2022-04-21 高基数下仍有稳健增长，高分红进一步回馈股东 2021-10-26 中报业绩快速增长，股权激励推动公司未来稳步提升 2021-08-23 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升 增持 （维持） 罗莱生活中报点评 —— 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入、毛利率），预测 2022-2024 年每股收益分别为0.87、1.03 和 1.18 元（原 2022-2024 为 0.93、1.10 和 1.27 元），参考可比公司，给予公司 2022年 14 倍 PE 估值，对应目标价 12.24 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 24 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 富安娜 002327 7.14 0.66 0.72 0.84 0.98 10.85 9.87 8.50 7.26 水星家纺 603365 13.74 1.45 1.62 1.86 2.07 9.50 8.49 7.38 6.65 尚品宅配 300616 21.28 0.45 1.04 1.48