2022年中报点评：疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 公司研究 疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转 ——罗莱生活（002293.SZ）2022 年中报点评 买入（维持） 当前价：10.32 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.38 总市值(亿元)： 86.52 一年最低/最高(元)： 10.12/15.40 近 3 月换手率： 21.21% 股价相对走势 -23%-8%6%21%35%08/2111/2103/2206/22罗莱生活沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.74 -18.26 -0.61 绝对 -7.03 -10.78 -8.67 资料来源：Wind 相关研报 21 年业绩理想、22Q1 受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位——罗莱生活（002293.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-20） 三季度业绩稳健增长，增长稳定兼具高分红特征——罗莱生活（002293.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-25） 上半年业绩顺利复苏，家纺龙头稳健增长——罗莱生活（002293.SZ）2021 年中报点评（2021-08-21） 疫情背景下，上半年收入、归母净利润同比-6% 、-21% 公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 23.82 亿元、同比下滑 5.70%，归母净利润 2.23 亿元、同比下滑 21.11%，扣非归母净利润 2.08 亿元、同比下滑 21.73%。EPS 为 0.27 元。 分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比-2.49%、-9.20%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%。公司总部和主力销售地区位于华东，上半年受上海等多地疫情影响较大，其中华东地区收入占比 38%、收入同比下降 16%。 家纺主业线上/直营/加盟收入同比-9%/-21%/-5%；线下门店数量较年初+1% 收入分渠道来看，上半年公司家纺主业、家具（美国 LEXINGTON）收入分别占比76%、24%，收入分别同比-10.31%、+12.91%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为 26%、6%、34%、10%，收入分别同比-8.65%、-20.53%、-4.91%、-23.25%。 门店方面，22 年 6 月末公司门店合计 2518 家、较年初净增加 1.49%，其中直营、加盟门店各为 268 家、2250 家，较年初分别净增加 2.68%、1.35%。内生店效方面，上半年开业 12 个月以上直营门店平均收入同比下滑 22.95%，主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。 毛利率略降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比下降 0.61PCT 至 43.32%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为 49.34%、66.84%、45.57%、32.84%，分别同比+4.01、+0.39、+0.06、-5.88PCT；美国家具业务毛利率为 32.23%、同比-2.67PCT。分季度来看，22Q1、Q2 单季度毛利率同比分别-0.60、-0.50PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比提升 1.42PCT 至 30.15%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.59%（同比+1.22PCT）、6.61%（-0.34PCT）、2.41%（+0.42PCT）、-0.45%（+0.12PCT）。销售费用率提升主要系上半年工资支出、股权激励费用以及差旅费等同比增加所致。 其他财务指标：1）存货 22 年 6 月末较年初增加 14.12%至 14.99 亿元、同比增加17.05%；存货周转天数为 187 天、同比增加 33 天。2）应收账款 22 年 6 月末较年初减少 1.52%至 4.68 亿元、同比增加 0.99%，应收账款周转天数为 36 天、同比持平。3）资产减值损失同比增加 32.59%至 5885 万元；经营净现金流上半年同比减少 75.95%至 2644 万元。 短期疫情影响逐步消除，长期家纺龙头核心竞争力不改 上半年公司业绩受疫情影响较大，6 月以来随着上海解封、疫情影响减弱，公司销售亦迎来复苏，如今年“618”期间公司旗下品牌 GMV 位列全网第一、以及在抖音床上用品销售额中位列第一，期待下半年秋冬旺季销售提振。长期来看，公司作为家纺龙头多品牌矩阵完善，我们期待公司继续强化市场份额、业绩稳健增长。考虑到疫情形势仍存不确定性，我们下调公司 22~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 5%/6%/5%），对应 22~24 年 EPS 分别为 0.85、0.98、1.14 元，22、23 年 PE 分别为 12 倍、11 倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响 LEXINGTON 业绩。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,911 5,760 5,907 6,759 7,585 营业收入增长率 1.04% 17.30% 2.55% 14.43% 12.22% 净利润（百万元） 585 713 714 822 955 净利润增长率 7.13% 21.92% 0.12% 15.08% 16.18% EPS（元） 0.70 0.85 0.85 0.98 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.64% 17.57% 16.73% 17.92% 19.24% P/E 15 12 12 11 9 P/B 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-25 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,911 5,760 5,907 6,759 7,585 营业成本 2,790 3,168 3,251 3,710 4,155 折旧和摊销 60 68 82 94 107 税金及附加 40 36 41 47 53 销售费用 938 1,130 1,170 1,352 1,502 管理费用 320 397 387 443 493 研发费用 101 125 132 169 197 财务费用 -61 -39 -32 -27 -24 投资收益 2 11 10 10 10 营业利润