2022年中报点评：疫情影响业绩承压，下半年有望较好恢复

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 罗莱生活（002293） 2022 年中报点评：疫情影响业绩承压，下半年有望较好恢复 2022 年 08 月 25 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.32 一年最低/最高价 10.32/16.02 市净率(倍) 2.28 流通 A 股市值(百万元) 8,495.34 总市值(百万元) 8,652.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 40.58 总股本(百万股) 838.38 流通 A 股(百万股) 823.19 相关研究 《罗莱生活(002293)：2021 年报&2022 一季报点评：21 年业绩增速提升，22Q1 疫情造成扰动，加速拓店持续推进 》 2022-04-21 《罗莱生活(002293)：家纺龙头业绩持续稳增，拓店扩产着眼长远》 2022-03-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,760 6,162 6,964 7,792 同比 17% 7% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 713 722 851 968 同比 22% 1% 18% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 0.86 1.01 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.13 11.98 10.17 8.93 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2022 年中报：22H1 营收 23.82 亿元/yoy-5.70%、归母净利 2.23 亿元/yoy-21.11%。净利端下滑幅度大于营收端，主因疫情影响下 22H1 毛利率同比-0.61pct、费用率同比+1.42pct。分季度看，22Q1/Q2 营收分别同比-2.49%/-9.20%、归母净利润分别同比-12.81%/-36.32%，Q2 业绩下滑幅度较Q1 有所增加，主因公司总部位于上海、Q2 主力市场华东地区（22H1 收入占比 38%）疫情较严重，对直营门店经营、加盟及电商发货形成冲击。  家纺业务受疫情影响下滑，美国家具业务延续增长。1）线上：收入小幅下滑、毛利率提升、保持行业第一地位。22H1 线上收入同比-8.7%、占比 26.3%，收入下滑主因疫情影响电商物流。行业第一地位不改，22 年 618 期间罗莱生活旗下品牌全网 GMV 排名第一、抖音 618 床上用品销售额第一。线上延续高举高打策略、罗莱品牌增长快于 LOVO，带动 22H1 线上毛利率同比+4.01pct 至 49.34%。2）直营：收入下滑较多，毛利率略增，保持净开店。22H1 直营收入同比-20.5%、占比 5.7%，收入下滑主因直营门店多位于华东及一线城市、疫情影响开店率。疫情下公司直营门店促销活动较去年同期减少、促毛利率同比+0.39pct 至 66.84%。截至 22H1 末直营门店 268 家、较21H1 末净开 18 家、同比+7%。3）加盟：收入略下滑，毛利率略增，保持较快开店速度。22H1 收入同比-4.9%、占比 34.2%。毛利率同比+0.06pct，基本维持稳定。截至 22H1 末加盟门店 2250 家、较 21H1 末净开 226 家、同比+11%，延续线下拓店战略、保持较快开店速度。4）美国家具：收入增长、毛利率下滑、贡献盈利小幅提升。22H1 收入同比+12.9%、占比 23.8%。毛利率同比下滑 2.67pct 至 32.23%、主因海运费提升影响，22H1 美国家具业务贡献净利润 3259 万元/yoy+5.6%。  毛利率略下滑、费用率增加，存货周转小幅增加。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比下滑 0.61pct 至 43.32%，主因疫情影响下高毛利直营渠道销售下降、毛利率相对较低的美国业务占比上升。结合期间费用率同比增加1.42pct 至 30.15% （ 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.22/-0.34/+0.42/+0.12pct 至 21.59%/6.61%/2.41%/-0.45%），22H1 归母净利率同比-1.83pct 至 9.35%。2）存货：截至 22H1 存货 14.99 亿元/yoy+17.05%，存货周转天数 187 天、较 21H1 增加 33 天，其中家纺部分受疫情影响加盟商订单发货延迟、家具部分备货受运力影响有部分积压。3）现金流：22H1 经营活动现金流净额 2644 万元，主要系疫情下增加对加盟商授信、部分库存未发货；账上资金充裕，截至 22H1 货币资金 16.75 亿元。  盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22 年上半年受华东地区疫情影响家纺业务承压下滑、美国家具业务延续增长。公司线上巩固品牌差异化定位、线下拓店战略仍在有序推进中。随疫情影响减弱，7 月线上收入和GMV 均恢复双位数增长、线下直营持平略增，下半年进入秋冬销售旺季、在疫情形势稳定情况下有望迎来较好恢复，同时结合公司在费用端的严格把控，净利润率亦有望回升。考虑上半年疫情影响，我们将 22-24 年归母净利润分别从 7.74/9.04/10.32 亿元下调至 7.22/8.51/9.68 亿元， EPS 分别为0.86/1.01/1.16 元/股，对应 PE 分别为 12/10/9X，公司具有低估值高分红特点，维持“买入”评级。  风险提示：疫情恶化、经济疲软、门店扩张不及预期等。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23罗莱生活沪深300 东吴证券研究所 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：22H1 罗莱生活收入、门店、毛利率按渠道和产品划分情况 22H1 收入（百万元） 收入YOY 占总营收比重 门店数 （家） 门店同比净变动 （家） 门店环比净变动 （家） 毛利率 毛利率YOY （+/-） 营业收入 2,382.20 -5.7% 100.0% 2518 244 37 43.32% -0.61pct 分渠道 直营 135.71 -20.5% 5.7% 268 18 7 66.84% 0.39pct 加盟 814.16 -4.9% 34.2% 2250 226 30 45.57% 0.06pct 线上 626.89 -8.7% 26.3% - - - 49.34% 4.01pct 其他渠道 238.41 -23.2% 10.0% - - - 32.84% -5.88pct 美国 567.01 12.9% 23.8% - - - 32.23% -2.67pct 分产品 标准套件类 691.54