邮储银行(601658)业绩好于预期，拟溢价定增提振市场信心

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 季报点评|国有大型银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 邮储银行(601658.SH/01658.HK) 业绩好于预期，拟溢价定增提振市场信心 [Table_Summary] 核心观点：（注：除非特别说明，货币单位为人民币，港币兑人民币汇率为 0.9126。）  2022 年 10 月 26 日晚，公司发布定增预案和 Q3 财报，我们点评如下：  拟定增补充资本，溢价发行提振市场信心。公司本次非公开发行计划募集资金规模不超过 450 亿元，计划发行 A 股数量不超过 67.77 亿股。如果成功募集 450 亿元，公司核心一级资本充足率将明显提升，较 22Q3末提升 0.64PCT，将为公司业务拓展提供有力支撑。按照公司计划募集金额和发行股份数量上限测算，本次定增发行价相较于当前 A 股市场价溢价约 68%，相较于 H 股溢价约 92%。大幅溢价发行一方面体现定增参与机构对邮储银行经营发展的长期信心，另一方面减少对净资产收益率摊薄程度，对现有二级投资者是一种保护，有助于提振市场信心。  营收盈利增长好于预期，ROA、ROE 稳步提升。公司发布 22 年三季报，前三季度营收、归母净利润同比分别增长 7.8%、14.5%，好于我们的预期；ROA、ROE 连续 6 个季度同比回升，盈利能力持续改善。营收端：随着零售做深做细以及对公抢抓新机遇，增长动能持续释放，前三季度中收同比增速高达 40%；量增、结构优化，利息净收入增长保持平稳。支出端：不良生成率走稳，减值计提压力减轻，拨备同比减少 16%。  净息差下行压力边际缓解，趋势有望延续。22 年前三季度净息差为2.23%，环比下降 4BP，降幅较上半年略有收窄。主要原因是：（1）资产结构优化，信贷投放节奏前移趋势加强，结构上普惠小微、基建等重点领域投放加大，存贷比、信贷资产占比较 Q2 末继续提升；（2）负债端，继续发力低成本存款，压降长期限存款，存款付息率下降。趋势上来看，随着资产负债结构进一步优化，净息差下行压力将会继续减轻。  资产质量保持优异，拨备充足。22Q3 末，不良贷款率 0.83%，环比持平；前瞻性指标方面，关注率环比上升至 0.55%、逾期率上升至 0.94%，年化不良贷款生成率（披露值）0.77%，环比持平，均处于行业较优水平。此外，拨备覆盖率高达 404%。总体来看，资产质量较为稳定。  盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，中收表现亮眼，资产负债结构持续优化，资产质量优异。预计 22/23 年归母净利润增速分别为15.1%和 16.2%，EPS 分别为 0.89/1.05 元/股，BVPS 分别为 7.58/8.38元/股（暂未考虑定增因素），当前 A 股股价对应 22/23 年 PE 分别为4.4X/3.8X，PB 分别为 0.52X/0.47X。本次溢价定增提振市场信心，完成后将对业务拓展提供有力支撑，提升公司长期价值，我们给予公司 A 股 22 年 PB 估值 1X，对应 A 股合理价值为 7.58 元/股，考虑 A/H 股溢价因素，H 股合理价值为 7.27 港币/股，均给予“买入”评级。  风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 3.95 元/3.79 港元 合理价值 7.58 元/7.27 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-10-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 邮储银行(601658.SH/01658.HK):拟调整储蓄代理费率，盈利能力提升可期 2022-09-30 邮储银行(601658.SH/01658.HK):营收盈利继续高增，资产质量保持优异 2022-08-22 -27%-19%-11%-3%5%13%10/2112/2102/2204/2206/2208/2210/22邮储银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 邮储银行|季报点评 图表索引 图 1：营收、PPOP、归母净利润同比增速 ........................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2022Q1~3） ............................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2022H1） .................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 5：单季度同比业绩拆分（2022Q3） ................................................................ 6 图 6：单季度同比业绩拆分（2022Q2） ................................................................ 6 图 7：单季度同比业绩拆分（2022Q1） ................................................................ 7 图 8：营收、利息、手续费、其他非息收入增速 ................................................... 9 图 9：利息、手续费、其他非息收入营收占比 ........................................