专题报告：盈利虽是弱复苏，但格局鲜明

盈利虽是弱复苏，但格局鲜明 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利虽是弱复苏，但格局鲜明 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 摘要：虽然 9 月工业企业利润的降幅较 8 月有明显收窄但前 9 月的利润降幅还是扩大的，整体上盈利的复苏比较缓慢。然而，工企盈利却呈现出一个长达 4 个月的鲜明格局。  9 月工业企业盈利有所恢复。9 月的恢复是在负区间的恢复，体现在当月工业企业利润的降幅出现明显收窄，但 1-9 月的盈利降幅仍是扩大的，只是扩大的幅度小了些。通过三因子框架的分析，可以观察到 1-9 月利润率的拖累较 1-8 月还要更大，产量因素和价格因素依然是正向的贡献。总体上，工业产量增加、价格上升但盈利能力下降的常态没有发生变化。分类型看，私营企业和外资企业成本率下降，利润增速的降幅略有收窄，而国有企业和股份制企业的成本率有所上升，相应的，利润增速呈现下行态势。  虽然工业企业的库存同比增速是下降的，但去库压力还是比较大的。 1-9 月工业企业产成品周转天数较 1-8 月略有下降，9 月工业企业产成品存货同比增速也仅是小幅下滑，工业企业的去库压力比较明显，这与疫情反复，多点频发之下打乱需求恢复节奏有关。同时，库销比居于高位，也印证了企业去库压力大的现实。若后续疫情反复频发，下游需求的复苏节奏仍有可能被打乱，但四季度一系列的增量政策工具释放的需求可能会帮助工业企业减轻一些去库的压力，进而加速去库。  四个大类行业中，制造业盈利的边际表现最为亮眼。1-9 月上游采掘业利润增速的绝对水平仍保持在高位，但增幅是明显下滑的；1-9 月原材料加工业的盈利较 1-8 月未见好转，利润降幅自 4 月就持续扩大；制造业的盈利持续改善，利润降幅自 6 月持续收窄，距离回到正区间已然不远；消费品行业的盈利则自 6 月以来保持稳定的正增速。制造业中，汽车制造业、电器机械及器材制造业、仪器仪表制造业的利润增速较 1-8月提升较多。  大类行业利润增速的变化与利润率的变化及行业利润占比的变化是相一致的。利润率方面，和利润增速的格局基本相同，都是采掘业绝对值高但有所回落，加工业持续下行，制造业持续改善，消费品行业比较稳定。行业间的利润分配格局在这样的盈利增速表现下也有明显的变化，由于制造业的利润增速和利润率都有明显改善，1-9 月制造业的行业利润占比较 1-8 月是明显提升的，消费品行业因为比较稳定的盈利表现，利润占比只有轻微下滑，加工业盈利表现不佳，利润占比下滑较多。  风险因素：疫情出现严重爆发、国际政治经济形势超预期变化等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、9 月工业企业盈利降幅收窄 ........................................................................................................ 3 二、工业企业的去库压力仍然较大 ................................................................................................... 5 三、制造业的盈利持续改善 ............................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：9 月工业企业利润降幅收窄 ..................................................................................................... 3 图 2：私营企业盈利仍较艰难 ............................................................................................................ 3 图 3：利润率对企业利润增速的拖累更大了 .................................................................................... 4 图 4：国有企业和股份制企业的成本率呈上行趋势 ........................................................................ 4 图 5：1-9 月工业企业存货同比增速略有下降 .................................................................................. 5 图 6：工业企业去库压力仍然较大 .................................................................................................... 5 图 7：制造业利润向好表现明显 ........................................................................................................ 6 图 8：制造业利润率提升 .................................................................................................................... 7 图 9：制造业的行业利润占比明