银行业流动性周报：降准对同业存单的影响

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 26 日 行业研究 降准对同业存单的影响 ——流动性周报（2022.11.21-2022.11.27） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：刘杰 执业证书编号：S0930522110002 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 最舒适的流动性环境或已结束——流动性周报（2022.11.14-2022.11.20) 需要降准置换 MLF 吗？——流动性周报（2022.11.07-2022.11.13） 票据与资金利率为何背离？——流动性周报（2022.10.24-2022.10.30） 政策性银行信贷大有可为——流动性周报（2022.10.17-2022.10.23） 票据利率失效了吗？——流动性周报（2022.10.10-2022.10.16） 对于信贷不妨再乐观一点——流动性周报（2022.09.26-2022.10.09） 同业存单发力意味着什么？——流动性周报（2022.09.19-2022.09.25） 存款利率下调“七问七答”——流动性周报（2022.09.12-2022.09.18） 关于“票贷比”的思考——流动性周报（2022.08.22-2022.08.28） 本周观点：降准 0.25%对同业存单有多大利好？ 在 11 月 23 日国常会宣布“适时适度”运用降准等货币政策工具之后，25 日央行宣布将于 12 月 5 日全面降准 0.25 个百分点，释放长期资金约 5000 亿元。本篇报告中，我们将基于银行司库视角，重点分析降准 0.25%对同业存单究竟有多大利好？ 一、0.25 个百分点的“减半降准”已成为“新标尺” 对于这次降准，无论是时点，还是节奏，市场都有充分预期，有分歧的点，可能在于降准幅度以及是否置换 MLF。市场认为将置换 MLF 的理由：一是避免投放过量流动性，毕竟短端资金利率已经很低；二是通过置换可以降低银行整体负债成本。本次降准央行在答记者问中并未提及要置换 MLF。我们认为： 1、这是一次相对克制的降准。随着近期债券市场大幅调整，理财产品赎回压力加大，同业存单处于“有价无市”状态，市场对于“长钱”较为渴望。自今年 4月份央行降准至今，已间隔 7 个月，存款基数高增导致缴准规模加大，结构性流动性短缺框架正在恢复，确实到了该降一次准的时候。但从这次降准方式来看，央行较为克制，是继今年 4 月份之后，再度“减半降准”，步长 0.25 个百分点。我们推测主要考虑为：一是本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%，后续仍有空间但安全垫并不厚，需要珍惜正常货币政策空间，对降准幅度需要持续“精打细算”；二是短期内人民币汇率依然承压，在美元指数高位回落情况下，CFETS 人民币汇率指数 10-11 月份累计贬值约 3%，需要适度控制宽松力度。 2、央行“量”的目标应服从于“价”的目标，即维持资金利率处于“不高不低”水平。前期实践表明，当短端资金利率逼近甚至突破政策利率中枢时，央行会即时通过 OMO 放量方式平滑波动，将资金利率引导至低于政策水平，此时央行会适度控制“水流量”，避免资金利率再度回归过低水平而刺激加杠杆行为。本周DR001 一度降至 1%以下，DR007 仍持续负向偏离 7 天 OMO 利率，银行体系短端资金面处于较为宽松状态，央行连续多个交易日持续回笼基础货币。因此，央行将降准落地时点安排在 12 月 5 日，一是在此之前进一步回笼银行体系淤积的短端流动性，二是 5 日恰逢缴准时点，可予以对冲。 3、未提及置换 MLF，旨在更多补充银行“长钱”，预计 12 月份 MLF 等量或小幅增量续作。由于司库负债在 11 月份集中到期规模过大（约 3.2 万亿），加之央行 11 月份 MLF 缩量续作，以及现金管理类理财面临规模压降和久期整改，配置需求出现萎缩，导致银行司库长期限到期资金补充压力加大，进而转用短久期资金滚动续作。相较于“短钱”，银行对“长钱”更为渴望。因此，本次降准未提及置换 MLF，旨在为银行补充更多“长钱”，降低司库头寸管理压力，预计 12 月 15日 MLF 到期 5000 亿之时，央行将采取等量或小幅增量续作。 综合时点、目的、方式来看，本次降准属于一次相对克制的操作，彰显出央行在“宽松之路”上面仍临一定约束。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 表 1：我国三档两优法定存款准备金框架 档位 机构类型 三档两优规则 2020 年1 月 2020 年3 月 2020 年5 月 2021 年7 月 2021 年12 月 2022 年4 月 2022 年12 月 政策型银行 农发行 6.5% 6.5% 6.5% 6.0% 5.5% 5.25% 5.00% 第一档 五大行 正常标准 12.5% 12.5% 12.5% 12.0% 11.5% 11.25% 11.00% 上年普惠金融领域的信贷增量占比1.5%，或余额占比 1.5% 12.0% 12.0% 12.0% 11.5% 11.0% 10.75% 10.50% 上年普惠金融领域的信贷增量占比10%，或余额占比 10% 11.0% 11.0% 11.0% 10.5% 10.0% 9.75% 9.50% 第二档 股份行 正常标准 10.5% 9.5% 9.5% 9.0% 8.5% 8.25% 8.00% 上年普惠金融领域的信贷增量占比1.5%，或余额占比 1.5% 10.0% 9.0% 9.0% 8.5% 8.0% 7.75% 7.50% 上年普惠金融领域的信贷增量占比10%，或余额占比 10% 9.0% 9.0% 9.0% 8.5% 8.0% 7.75% 7.50% 跨省城商行 正常标准 10.5% 10.5% 10.5% 10.0% 9.5% 9.25% 9.00% 上年普惠金融领域的信贷增量占比1.5%，或余额占比 1.5% 10.0% 10.0% 10.0% 9.5% 9.0% 8.75% 8.50% 上年普惠金融领域的信贷增量占比10%，或余额占比 10% 9.0% 9.0% 9.0% 8.5% 8.0% 7.75% 7.50% 不跨省城商行 正常标准 10.0% 10.0% 9.0% 8.5% 8.0% 7.50% 7.25% 上年普惠金融领域的信贷增量占比1.5%，或余额占比 1.5% 9.0% 9.0% 8.0% 7.5% 7.0% 6.50% 6.25% 上年普惠金融领域的信贷增量占比10%，或余额占比 10% 8.0% 8.0% 7.0% 6.5% 6.0% 5.50% 5.25% 非县域农商行 正常标准 10.0% 10.0% 9.0% 8.5% 8.0% 7.50% 7.25% 上年普惠金融领域的信贷增