2018年上半年城投行业报告

城投行业半年报 1 联合信用评级有限公司 2018 年上半年城投行业报告 一、城投行业政策及要闻 1．2018 年上半年，监管政策延续了密集出台的态势，多措并举、疏堵结合，一方面支持地方政府依法依规发行债券，另一方面严防城投公司依托政府信用无序举债，进一步规范了城投公司的融资行为。 2018 年上半年，在金融防风险、强监管的主线引领下，对地方政府债务和城投企业融资的监管延续了高压态势，监管政策频出。34 号文、194 号文、23 号文、资管新规等文件陆续出台，沿袭了“开前门、堵后门”的整体思路，对地方政府以及城投行业的融资环境产生了很大的影响。（2018 年上半年出台主要政策详见附件 1） 开前门方面，一是从财政改革角度推动对地方政府财权事权匹配的支持。明确了基本公共服务领域中央与地方共同财政事权范围，一部分基本公共服务领域的支出责任将从地方政府转移至中央政府，为后续优化领域财政事权和支出责任划分改革提供了引领和支撑。二是实现地方政府专项债务额度、品种双提升。政府预算将地方专项债务额度从 2017 年的 8,000亿元提升到 13,550 亿元；推出了棚改专项债的试点，进一步丰富了地方政府专项债的品种，规范了棚户区改造融资行为。三是进一步鼓励在限额和预算框架内发行地方政府债券，并提供各种利好条件。如 34 号文强调要规范地方政府债务限额管理和预算管理，同时要求加快存量地方政府债务的置换工作；鼓励地方政府提前公布发债计划，鼓励适当增加单只债券规模，推出了 15 年、18 年的长期限品种，允许借新还旧。 堵后门方面，一是加强对地方政府债务管理、监督和审查，防范和化解地方政府债务风险。如 15 号文要求人大要对支出预算和政策开展全口径审查和全过程监管，其中政府债务为审查和监管的内容之一。34 号文重申了要对规范地方政府的限额管理和预算管理，着力加强债务风险监测和防范、通过强化监管和市场化手段最大限度防范和化解地方政府债务风险。二是进一步剥离城投企业的政府信用，双管齐下管控政府隐形债务，规范城投企业融资。一方面 194 号文禁止地方融资平台作为融资人依托政府信用进行举债；《土地储备资金财务管理办法》（财综〔2018〕8 号）规范土地储备资金的来源和用途，有效防止城投公司以土地储备为名的无序举债以及对土地储备资金的挪用和占用；另一方面 23 号文则对金融机构提出要求，规范国有金融企业与地方政府和地方国企的投融资行为，堵住金融机构向地方政府和国有企业提供违规融资的渠道。三是规范清理 PPP 项目和非标融资渠道，防止违规举债另辟蹊径。如资管新规提出“打破刚性兑付，不得开展资金池业务，投资资产要做到资产穿透，投资资产不得期限错配”等要求，对城投企业通过发信托贷款、委托贷款等非标融资渠道产生了较大影响。 2．上半年信用政策持续收紧，城投再融资渠道明显受阻，国有平台非标类产品兑付危机频现。 正值新一轮信用政策收紧的周期，过去几年通过高杆杠负债经营的企业流动性问题日益 城投行业半年报 2 凸显，2018 年上半年信用风险从民营企业蔓延至中小房企，再到资质相对较弱的地方政府融资平台。国家大力推进金融及国企去杠杆，叠加地方政府违法违规举债乱象被严格治理，以及城投公司与政府信用逐步剥离的阶段，融资渠道收紧，再融资受阻，导致上半年政府平台政信类产品兑付危机频现，虽然几起风险事件后续都得到化解，但受此拖累，城投企业再融资遭受巨大冲击。 表 1 2018 年上半年国有平台风险事件 时间 相关主体 实际控制人 涉及金额 风险事项 后续处理 1 月 10 日 云南省国有资本运营有限公司 云南省国资委 近 10 亿元 云南省国有资本运营有限公司作为融资人的“中融-嘉润 31 号集合资金信托计划”违约，云南省国有资本运营有限公司作为担保方的“中融-嘉润 30 号集合资金信托计划”出现违约。 已完成兑付 4 月 29 日 天津市市政建设开发有限公司 天津市国资委 5 亿元 天津市市政建设开发有限公司作为融资人的“中电投先融·锐津一号资产管理计划”、“电投先融·锐津二号资产管理计划”3—4 期延期兑付，担保人为天津市政建设集团有限公司。 已完成兑付 5 月 8 日 绿源农产品贸易股份有限公司 自然人 3.08 亿元 绿源农产品贸易股份有限公司作为融资人的“中电投先融-锐源系列资管计划”发生违约，由西安市灞桥区基础设施建设投资有限公司提供担保。 已完成兑付 5 月 10 日 天津房地产集团有限公司 天津市国资委 2 亿元 中信信托公告天津房地产集团有限公司作为融资人的“中信-天房 2 号贷款集合资金信托计划”可能发生无法如期偿付贷款本息的违约风险。 按时完成本息兑付，未发生实质违约 6 月 26 日 内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司 通辽市科尔沁区人民政府 3 亿元 内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司作为融资人的“联储证券-政融 1 号集合资金管理计划”出现违约，资金用于科尔沁区工业园基础设施建设，由通辽市城市投资集团有限公司提供连带责任担保。 已完成兑付 7月6日~16日 黔东南州凯宏资产运营有限责任公司 黔东南州国资委 约 2.3 亿元 黔东南州凯宏资产运营有限责任公司作为融资人的“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划 1号”及“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划 3 号”相继出现逾期违约，资金主要用于棚户区改造项目，黔东南州开发投资有限责任公司为该产品项下还款义务提供无限连带责任担保。 已完成兑付 资料来源：联合评级整理 二、城投债市场分析 1．城投债发行规模较上年同期大幅增长，发行品种以中票和短融为主，短期限品种占比持续上升；江苏省发行规模仍居全国前列，区域分化明显；从发行主体级别来看，高评级主体占比明显上升；发行主体行政级别呈上行态势。 根据 Wind，经联合评级按全市场口径统计并整理，2018 年 1~6 月共发行城投债 1,243支，涉及 631 个发行主体，发行金额合计 10,956.55 亿元，较去年同期增长 62.21%。 从债券品种来看，2018 年 1~6 月，受发行规模总量上升影响，中期票据、公司债、定向工具、短期融资和超短期融资券等债券品种发行量较去年同期都有所上升，企业债较去年同期有所下降。其中，中期票据和超短融债券的发行规模较上年同期增幅最大，企业债有所减少，主要系上半年发行利率震荡上升，发行主体出于对发行成本的考虑而偏向于选择中短期融资工具；公司债发行审核趋严、发行难度增大导致公司债发行规模较上年同期增幅有限。从债券品种来看，2018 年上半年公司债、超短融、中期票据和非公开定向融资工具是城投企业融资的主要工具，其中中期票据和超短期融资券发行规模位居前列。 城投行业半年报 3 图 1 城投债种类和规模分布（单位：支、亿元） 图 2 城投债地域分布（单位：支、亿元） 资料来源：Wind，联合评级整理。 从地区分布上