裕太微(688515)以太网芯片青萍之末，本土厂商微澜之间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 新股分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 裕太微（688515.SH） 以太网芯片青萍之末，本土厂商微澜之间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 裕太微：飞速成长的以太网芯片供应商。公司 2017 年成立，至今已逐步形成覆盖不同端口数、不同速率、多领域、多层级的以太网 PHY（物理层）芯片产品序列，2021 年打入国内各知名客户供应链体系并实现大规模销售。2022 前三季度营收达到 2.99 亿元，同比增长+111.14%，同时公司逐步向交换芯片和网卡芯片等产品线拓展。 ⚫ 行业：新市场旧格局，高壁垒低国产化率。根据公司招股书引用的中国汽车技术研究中心有限公司的数据，2021 年全球以太网物理层芯片市场规模 120 亿元。预计 2025 市场规模有望突破 300 亿元，是一个高成长赛道。格局方面，全球主要的以太网物理层芯片供应商主要包括博通、美满电子、瑞昱和德州仪器等境外厂商，其中博通、美满电子、瑞昱2020年占据中国大陆以太网物理层芯片约69.7%的市场。公司2021年车载以太网芯片市场份额占比仅 0.02%，成长空间较大。 ⚫ 公司：车载 PHY 进展顺利，产品线不断拓张。公司车规级芯片进展迅速，车载千兆以太网物理层芯片 YT8011 已工程流片，根据测试结果，YT8011 产品性能优异，处于国内领先水平。另外，工规级高端产品2.5GPHY 已量产流片并已向境内主要通信行业客户送样，10GPHY 亦处于技术预研阶段。公司在 PHY 芯片的基础上不断拓展产品线，积极布局以太网交换芯片、网卡芯片、车载网关等产品，有望为公司不断贡献营收增量。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年营收分别为 4.02/6.61/9.40亿元，归母净利润为-532 万元、583 万元、3393 万元。考虑公司业务布局,并参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 14~15 倍 PS 估值，对应合理价值区间为 115.68~123.94 元/股。 ⚫ 风险提示。行业需求下行的风险；研发进展不顺的风险；市场竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13 254 402 661 940 增长率（%） 876.5 1861.9 58.2 64.4 42.2 EBITDA（百万元） -40 8 -7 -3 24 归母净利润（百万元） -40.38 -0.46 -5.32 5.83 33.93 增长率（%） - - - - 481.8 EPS（元/股） -5.75 -0.01 -0.09 0.07 0.42 市盈率（x） - - - - - ROE（%） -74.3 -0.2 -2.0 0.3 1.6 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_N ew Stock_Price] 合理价值区间 115.68~123.94 元/股 报告日期 2023-02-06 [Table_N ewStock_IssueB] 发行前财务数据 每股净资产（元） 4.62 资产负债率（%） 49.9 ROE（%） -0.2 ROA（%） -0.1 流动比率（倍） 1.87 速动比率（倍） 1.21 [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数（万股） 2000 发行前股本（万股） 6000 发行日期 2023-01-20 上市日期 主承销商 海通证券股份有限公司 主要股东 史清 发行方式 战略配售、网下发行与网上发行相结合 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 栾玉民 SAC 执证号：S0260522070009 021-38003800 luanyumin@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正,栾玉民并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 裕太微|新股分析 目录索引 一、裕太微：飞速成长的以太网芯片供应商....................................................................... 5 （一）概况：国内以太网层芯片重要供应商 .............................................................. 5 （二）财务：营收大幅增长，扭亏为盈在望 .............................................................. 6 （三）管理：华为哈勃入股，管理层多有海外大厂背景 ............................................ 9 二、行业：车载以太网青萍之末，本土厂商微澜之间 ...................................................... 11 （一）以太网物理层芯片：以太网通信中的数模混合芯片系统 ............................... 11 （二）市场：应用场景多样，车载以太网带来广阔增量空间 ................................... 12 （三）格局：以海外大厂为主，国产化率亟待提升 ................................................. 16 三、公司：产品客户双向突破，车载 PHY 进展飞速 ........................................................ 17 （一）产品端：以太网芯片产品成长迅速，国内外差距逐渐缩小 ........................... 17 （二）客户端：公司积累了良好客户基础、车规级芯片已通过重重认证 ................ 21 （三）募投项目：拓宽产业布局，募投助力新增长 ...........................................