创梦天地(1119.HK)深度报告：深耕自研产品生态，构筑游戏社区未来

顾 佳gujia@cmschina.com.cnS1090513030002谢笑妍xiexiaoyan1@cmschina.com.cnS1090519030003深耕自研产品生态，构筑游戏社区未来——创梦天地（1119.HK）深度报告2023年3月9日证券研究报告 | 公司深度报告TMT及中小盘| 传 媒仅供内部参考，请勿外传- 2 -核心观点摘要：创梦天地是国内领先数字娱乐平台，提供线上线下数字娱乐服务，业务主要分为三个板块：游戏、QQfamily+IP潮玩、Fanbook。游戏业务为公司主要增长曲线，业务营收占比在90%左右，目前专注自研、聚焦三大品类，游戏业务驱动公司营收稳健增长；Fanbook是公司开发的类Discord社交平台，重构社交逻辑，为用户提供数字化的第三空间，是公司业务增速的新亮点，目前基于游戏道具的商业化初现，未来将考虑Bot商店和交易佣金，应用场景已经扩展，打通了与中国移动、深圳万里通的积分，有望建立国内通用积分系统。核心内容：1、线上线下数字娱乐服务商，十数年成就国内领先平台。创梦天地是国内领先数字娱乐平台，提供线上线下数字娱乐服务，十数年紧扣行业发展脉搏，逐渐形成公司三大业务线：游戏、QQfamily+IP潮玩、Fanbook。公司股权结构稳定，创始人陈湘宇先生为公司第一大股东，腾讯为公司第二大股东，与公司是全方位战略合作伙伴关系。陈湘宇、关嵩、高炼惇等核心骨干长期稳定，公司业务分工明确，管理层都具有丰富的从业经验。公司营收总体呈增长态势，2021年公司游戏业务转型及游戏行业大环境冲击，带来一定程度的波动，2022年恢复增长，游戏业务为营收恢复增长的主要驱动力，22H1占总营收比重达到92.8%，Fanbook业务仍处于市场扩张阶段，基于游戏道具的商业化初现，相关业务收入暂未细分，看好Fanbook业务将为公司带来业务增速。2、游戏业务为主要增长曲线，自研新游储备丰富。公司刚开始是从代理海外游戏起家，通过第三方授权游戏进行发行和运营，推出过《地铁跑酷》、《神庙逃亡》、《梦幻花园》、《纪念碑谷》等经典游戏。从2020年开始逐渐向自研转型，目前策略是“专注自研，聚焦于消除类、竞技类、RPG类三大游戏品类”，并采取精品策略，停运了部分与核心战略不符的游戏，同时公司基于旗下产品Fanbook，探索出一条公司独有的、新的营销秘籍——玩家社区+内容的营销策略，在《地铁跑酷》和《传说中的合合岛》上都取得了不错的效果，新营销秘籍助力《地铁跑酷》焕发第二春。仅供内部参考，请勿外传- 3 -核心观点公司游戏储备丰富，新游陆续上线，还有《团子合合屋》《永恒轮回：无限》《二之国：交错世界》等多款游戏已取得版号计划上线，同时公司积极探索海外发行市场，多款新游都有在海外市场发行的打算。储备新游中重点关注《卡拉彼丘》和《二之国：交错世界》，将于后续上线，预计将成为公司游戏业务2023年主要增长点。国内游戏市场回暖，版号逐渐恢复发放，同时手游市场不断向好，收入规模平稳增长、用户规模不断扩大，基于公司在经典老游上逆势增长，带来超额DAU和流水，在研发支出上不断扩大投入，推出更多优质自研产品，预计公司在游戏业务收入上将继续实行稳健增长。3、开发社交平台Fanbook，带来业务增速新亮点。Fanbook是创梦天地开发的类Discord社交平台，为用户提供数字化的第三空间，在产品设计上同样采用了服务器+频道的模式，并通过纯邀请制聚焦于同好社交领域，最初用户集中在游戏用户。Fanbook重构社交逻辑，以To Community为核心，构建社群，目前业务的工作重心是扩大用户规模和增加社群、合作场景，基于游戏道具的商业化初现，未来将考虑Bot商店和交易佣金。目前应用场景多数为游戏社群，但应用场景已经扩展，不止步于游戏，还包括金融投资、体育运动、美术、区块链、影视明星等多个领域，Fanbook还会与企业、品牌方进行合作，协助他们建立自己的用户社群，同时Fanbook打通了与中国移动、深圳万里通的积分，后续与更多企业厂商合作有望建立国内通用积分系统。结合行业景气情况、公司在新客户拓展以及管理精细化方面的努力，我们预计公司2022-2024年营业收入为27.17/29.88/34.10亿元，同比增速分别为3.00%/10.00%/14.09%；归母净利润分别为-0.75/2.04/3.11亿元，同比增速52.26%/370.92%/52.72%，对应市盈率分别为-67.3/24.8/16.2倍考虑可比公司上升期估值情况、创梦天地基本面及行业情况，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：游戏行业竞争加剧风险；游戏行业政策变化及监管趋严风险；新游上线不及预期风险；版号发行不及预期风险；线下门店销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。仅供内部参考，请勿外传- 4 -一、线上线下数字娱乐服务商，十数年成就国内领先平台1.1 国内领先数字娱乐平台，提供线上线下数字娱乐服务1.2 紧扣行业发展脉搏，十数年成就国内领先数字娱乐平台1.3 公司股权结构稳定，腾讯为公司第二大股东1.4 核心骨干长期稳定，管理层具有丰富从业经验1.5 游戏业务为主要引擎，驱动营收增长仅供内部参考，请勿外传- 5 -深圳市创梦天地科技有限公司为国内领先数字娱乐平台，提供线上线下数字娱乐服务，致力于成为全球领先的科技赋能IP运营商。公司主要业务包括游戏业务、Fanbook业务和QQfamily线下门店+IP潮玩零售业务，公司专注发展游戏+衍生品全方位IP能力和数字化用户服务能力，结合线上线下数字娱乐服务，通过运用数字化工具降低用户获取成本、提升IP商业化效率，构建多场景的用户体验，实现科技赋能IP，构建以用户为中心的IP创作生态。1.1 国内领先数字娱乐平台，提供线上线下数字娱乐服务图：创梦天地主要业务构成和过往案例资料来源：公司业务介绍PPT，招商证券QQfamily+IP潮玩业务目前采用“娱乐体验付费+IP衍生品零售”的商业模式，之后会逐渐取消娱乐体验付费向完全“IP+潮玩”模式过渡，目前门店覆盖包括深圳、广州、珠海等大湾区城市、重庆成都等西南城市、长沙武汉等华中城市及郑州这一北方城市。Fanbook业务采用服务器+频道的模式，通过纯邀请制聚焦同好社交领域，目前已有应用场景包括组建同好社群协助用户获客增长（地铁跑酷、传说中的合合岛等）、企业合作建立粉丝社群（李宁密塔）、积分兑换市场（开展中国移动积分兑换活动）游戏业务主要聚焦消除、竞技、RPG三大品类游戏，主要产品包括代理发行的水果忍者、神庙逃亡、地铁跑酷、梦幻花园、梦幻家园、纪念碑谷等全球知名游戏及自研发行的荣耀全明星、传说中的合合岛、小心火烛等游戏线下线上业务线主要产品或已有应用场景服务案例地铁跑酷宣传图Fanbook地铁跑酷社群郑州首家QQfamily仅供内部参考，请勿外传- 6 -1.2 紧扣行业发展脉搏，十数年成就国内领先数字娱乐平台2009公司前身深圳市梦域科技有限公司成立QQfamily线下门店扩展到36家；Fanbook拓展中国移动积分兑换2011深圳市创梦天地科技有限公司成立；代理发行手游《水果忍者》2013代理发行手游《地铁跑酷》；获得腾